四季教育发布2020财年Q3业绩

【岳云鹏央视专访】

2020財年首三季，該公司收入及運營利潤分別為3.18億元和0.37億元，同比分別增長17.4%和18.7%，保持往年兩位數的增長水平。業績發佈后，四季教育股價應聲高開近7%，而最近三個交易日股價的表現，投資者向該公司交出了手中的信任票，可見對該公司的價值充分認可。

2019年10月份，四季教育智能數學實驗室核心教研組一行受邀至上海青浦平和雙語學校，與校方領導及優秀教師團隊進行深入的教學研討。智能數學實驗室得到各大學校認可，一方面是市場該類產品比較稀缺，該項目豐富的產品設計也符合學生的學習口味，另一方智能數學實驗室有強大的核心開發和支援團隊。

從行業來看，數學思維創業這幾年比較火，但都是小規模的，根據智研諮詢發佈的報告，2019年有11起融資事件，有64%份額為初次融資，目前市場上融資規模較大的主要為豌豆思維和火花思維。這些創業型公司主要以開店的形式獲取學生客戶，而四季教育的智能數學實驗室是和大學合作，起點較高、資源獨佔、應對同業競爭的壟斷城牆堅固，而且課程設計更為豐富，對接K12學校，市場稀缺，商業化及前景更為廣闊。

四季教育這幾年業績成長穩健，近三個財年收入複合增長率28.65%，2020財年首三季也實現兩位數的增長水平，按照該公司2020財年Q4預計的最低增長水平算，2020財年收入將實現19.05%的增長。

智通財經APP了解到，1月16日，四季教育發佈2020財年Q3業績，Q3收入為1.03億元，同比增長13.5%，符合業績增長預期（Q2時預計增長10-15%），運營利潤0.11億元，同比增長41.5%。

值得一提的是，該公司的銷售費用率遠低於行業水平，以好未來、新東方來和精銳教育來說，近三個財年，銷售費用率均持續提升，2019財年分別為18.88%、13.24%以及20.64%，平均為17.59%。四季教育具有品牌效應，這幾年在銷售支出方面較少，一方面是在繼續享受品牌紅利，另一方面也是採用穩健戰略后帶來的優勢。但不排除後期進行戰略調整，加大推廣力度，實現更大的品牌價值。

四季教育的費用持續優化，核心費用為管理費用和銷售費用，其中管理費用佔大頭，2020財年Q3，管理費用率為32.3%，同比下降2.9個百分點，首三季為31.3%，比2019財年年度下降7.09個百分點，而銷售費用率也在持續下降，首三季為8.38%，較2019財年年度下降1.68個百分點。

在盈利能力上，四季教育維持了較高的毛利率水平，2020財年首三季為51.35%，比2019財年年度提升2.54個百分點 。從季度上看，由於受季節性影響，Q4時間段位於春節期間，排班較少，加上教師工資及店面租金等固定成本影響，2019財年Q4毛利率有所下降，但可以看到，大部分財季毛利率均高於50%，2020財年Q2及Q3都在50%以上。

四季教育手頭資金充沛，截止2020年Q3，現金及等價物有約5.65億元，佔比總資產45.1%，該公司沒有有息負債，扣除遞延收入，實際負債率僅為24.4%。考慮到資金使用最優化，既要保證成長，又要兼顧盈利提升，該公司擴張較為謹慎性，主要布局區域為熟悉的長三江、珠三角及重慶地區。

業務持續成長，盈利持續提升，健康的財務狀況以及存在新的業績增長點，對於投資者而言，這些都是四季教育的投資亮點，此外，除了基本面夠硬外，該公司的估值也非常低，目前PB值僅為0.77倍，而美股教育及培訓行業PB值4.8倍，龍頭好未來及新東方分別為13.4倍和8.9倍。

以平均每家學習中心報名人次來說，2020財年Q1、Q2及Q3分別為1328.85次、728.83次及1231.16次，同比分別增長44.34%、90.83%和50.35%，學習中心的經營效益明顯提升。此外，依舊延續穩健謹慎的擴張戰略，Q3新增了兩家學習中心（整體新增一家），其業績或將在之後季度表現。

估值較低四季教育的業績預期還是比較樂觀的，該公司品牌持續影響，對新生具有吸力，對老生具有粘性，更多的新生報名以及老生再次報名推動業績持續增長，而且新增校區業績存在延後性，Q2及Q3合共新增的4個學習中心業績將在後期釋放。此外，智能數學實驗室項目，由於稀缺及豐富的產品設計，商業化將帶來新機遇。

採用和政策同步的穩健戰略，2019財年Q3后，該公司的學習中心整體沒有大幅擴張，關掉和新增的整體維持平衡：一方面是部分店面租賃到期之後，低質量的清理，高質量的或擴大租賃面積，另一方面新店面擴張保持謹慎態度，主要布局在熟悉的區域，新開店面的業績也存在延後性。可以看到，雖然該公司學習中心整體沒擴張，但學生報名人次卻依然保持兩位數的增長。

在利潤上，上文我們也說到，該公司的毛利率在行業偏上水平，預計將維持較為穩定，但管理費率及銷售費率有持續下滑的趨勢，費用率持續優化，運營利潤率將進一步提升。

以同行數據看，好未來（TAL.US）及新東方（EDU.US）頭部企業毛利率在55%左右，思考樂教育（01769）和精銳教育(ONE.US)在40%左右，四季教育的毛利率在同行中算較高的，處於行業偏上水平。

新增長點四季教育保持穩健的成長，盈利能力持續優化，但投資者可能忽略了一個比較重要的細節，該公司在技術領域持續投入，「智能數學實驗室」的打造或將成為該公司未來業績的亮點。在Q3季報上，該公司稱將智能數學實驗室項目引入全日制K-12學校得到積極反饋，同時隨着在線業務的強勁增長，公司正在積極探索在線教育市場的新機遇。

隨着智能數學實驗室商業化成果逐步顯現，該項目或將成為四季教育業績增長點。而教育部近日發佈的「強基計劃」，政策解讀的聚焦點就是單一學科的做強做大，「強基計劃」經過2020年高考的試行並顯示結果后，學生和家長對數學及其他基礎學科的需求將會井噴式增長。

四季教育預計2020財年Q4收入增長區間為25-30%，實際上，如果翻開該公司每個季報，其對下一個季報業績預計大部分均較為保守，業績基本符合預期或者超預期，2020財年Q2業績超預期，Q3在預期之內。若不出意外，以Q4最低預期增長水平算，該公司2020財年業績將增長約20%。

基本面良好四季教育主要從事K12培訓業務，覆蓋3至18歲多領域的教育培訓品牌，是上海著名的學生課後輔導教育機構。該公司針對幼兒園、小學及中學階段的學生推出常規課程和常青藤課程，分為大班、小班及定製化課程，也有針對邏輯思維開發的興趣班和中學的雙語班。

以學年為周期，為使用者提供模塊化、菜單式課程，智能數學實驗室覆蓋整個義務教育階段，目前，已在上海、安徽、江蘇等多省、市的中小學學校層面使用，並且被各地方區縣教育局認可，取得了良好的成效。

四季教育以數學起家，核心品牌優勢也是數學，2018年4月19日，該公司與華東師大數學科學學院共同簽署了戰略合作協議，合作開發建設「智能數學實驗室」共同建設國際一流的智能化學習平台和自評系統。經過了一年多的投入及沉澱，智能數學實驗室項目已進入商業化階段。

「好公司及好價格」，可以說四季教育（FEDU.US）都滿足了這兩個價值投資的必備要素，為什麼這麼說呢？

綜上看來，四季教育基本滿足了「好公司及好價格」的價值投資要素，期待該公司未來有更好的業績表現。

「智能數學實驗室」研發主體為四季教育，有五大課程，分別是數學文化課程、數學思維課程、數學活動項目課程、數學益智遊戲課程以及數學綜合課程，評估系統包括本體知識細化、大數據題庫、雙基能力評估以及個性化學習指導。項目核心團隊強大，包括多名華東師範大學數學科學學院及軟件工程學院教授以及一線的教學實踐數學名師。

該公司給出Q4業績指引，收入0.819-0.841億元，同比增長25-30%。就目前而言，四季教育估值仍很低，PB值僅為0.77倍，而業績仍持續保持兩位數增長，具有非常大的價值潛力，仍對投資者有較大的投資吸引力。

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