万孚生物(300482)公司深度研究：28年品牌企业 专注POCT构建多维度体系壁垒

原标题：万孚生物(300482)公司深度研究：28年品牌企业 专注POCT构建多维度体系壁垒    来源：天风证券股份有限公司

国内POCT 行业增速20-25%，国产品牌迎来发展良机

即时检测POCT 具有检测时间短、仪器小、操作便利的优势，是体外诊断行业重要发展方向，万孚是国内早期进入行业的领先者，龙头地位凸显。

POCT 是IVD 行业增长最快的细分子行业之一，行业景气度高，全球POCT市场规模85 亿美金，增速3.8%，全球龙头Alere 巅峰市占率接近34%。

国内POCT 保持高速发展态势，增速约为20-25%之间，根据我们测算，目前国内POCT 市场规模（不含血糖）为70 亿人民币，未来仍有1.5 倍市场空间等待挖掘，3-5 年行业增速为25%。国内龙头万孚市占率仅为10%，对标海外成熟市场集中度，未来仍然有提升空间。

我们在上一篇报告中详细分析了POCT 行业，增长来源三方面：1、分级诊疗带来基层蛋糕扩大，基层潜在市场40 亿；2、高等级医院临床科室POCT需求提升，五大中心预计带来增量市场20-30 亿元，给予国产品牌切入口，加速进口替代；3、POCT 延展性强，新项目的开发带来新市场空间。

万孚市占率仍有很大提升空间，三大竞争力构建核心壁垒

万孚国内现有市占率约为10%，对标Alere 峰值市占率在34%（2013 年），我们认为万孚还有市占率提升空间，来源于三方面的核心竞争力分析：

1、产品丰富：万孚现有产品品类比国产和进口品牌都要丰富，能够覆盖大部分POCT 细分市场，同时满足经销商、终端医院的各类需求。

2、先发优势：万孚是国内最早一批进入POCT 领域的公司，构建了POCT整套体系，包括研发、生产、销售渠道、学术推广等，未来新增产品品类将通过现有渠道迅速导入，边际销售成本不高，相较小公司更有优势。

3、研发优势：万孚在新技术、新产品上研发处于领先位置，后续还包括已上市的化学发光、血凝、血气，未上市的分子，能够持续满足临床需求，是专注于做POCT 领域的公司。

目标价70.5 元/股，给予“买入”评级

POCT 行业景气度高，万孚核心竞争力明显，未来有望保持高于行业增速发展，同时万孚已经布局全球市场，依托丰富的产品布局和先进的POCT管理经验，万孚将在全球市场占据优势地位。

参考2019 业绩预告，我们预计2019-2021 年归母净利润由4.20、5.63、7.38亿下调至3.85、5.16、6.75 亿，对应EPS 为1.12、1.50、1.97，给予万孚生物2020 年47X 估值，对应目标价70.5 元/股，给予“买入”评级。

风险提示：海外市场经营环境的不确定性、国内政策推进情况具有不确定性、新技术开发失败风险、竞争加剧导致利润空间下降等