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摘要
今日(12月29日)是2017年最后一个交易日，沪指全天维持窄幅震荡，下午临近收盘时提升收涨，收复3300点。虽然最后一天市场氛围依然偏弱，但各大宽基指数全部收红，多个行业和题材板块收红。2017年全年，沪指涨6.56%，深成指涨8.48%。
宏观：2017年12月中国PMI数据点评-新动能快速成长 企业预期加速改善
宏观：春节前后流动性的回顾和展望
零售：产业活跃市场平淡,变革浪潮已至
石化：油改打开民营进军大石化万亿级市场篱笆
石化：上海原油期货将启航，“石油人民币”意义重大
旅游：锦江11月经营数据回升，18年把握成长和修复两条主线
公共事业：松花江流域治理：预计十三五期间投资将达到2559~3382亿元，而总投资达7749~14521亿元
交通运输：铁路货运市场化再进一步，民航18年工作会议召开
有色金属：有色品种价格普涨，行业迎布局良机
医药生物：第一批完成一致性评价品种名单出炉 关注相关品种及个股
建材：水泥供需紧张局面基本解除，价格将下行
零售：天虹股份—推出员工持股彰显信心，目前估值位于底部
石化：新潮能源—美国税改直接受益，业绩释放在即
有色金属：盛屯矿业—完善海外布局，不断扩充上游资源
通信：拓维信息—教育业务持续拓展，K12业务增长可期
通信：国睿科技—母公司改制完成，未来军工集团改制将逐步推进
通信：日海通讯—携手中移物联，推进云+端战略
家电：华帝股份—击水三千 乘风破浪
今日(12月29日)是2017年最后一个交易日，沪指全天维持窄幅震荡，下午临近收盘时提升收涨，收复3300点。虽然最后一天市场氛围依然偏弱，但各大宽基指数全部收红，多个行业和题材板块收红。2017年全年，沪指涨6.56%，深成指涨8.48%。
今日沪指以0.03%跌幅低开，深指创指小幅高开。贵州茅台的涨价公告带来的刺激延续，今日继续强势上涨。无线充电概念股早盘走强，京泉华10:00前涨停。盘面上。钛白粉、苹果产业链、语音技术等板块领涨；次新开板、矿物制品、高送转板块跌幅居前。
早盘上证指数小幅低开后强势拉升至9:49左右翻红，随后市场整体震荡盘整，展开了围绕3300点的拉锯走势。虽然有钛白粉、苹果概念板块的拉动，但市场冲高力度明显不足。市场板块方面，芯片、参股360、无线充电、钛白粉板块涨幅居前；沪市年报披露时间表中时间靠前的股票直线拉升。贵州茅台冲高回落，带动白酒板块下行，汽车整车和次新股板块也全线下跌。
午后开盘，沪深两市成交平淡，指数大幅缩量。沪指继续围绕3300点展开拉锯战，深成指和沪指一度下探。临近尾盘，两市再度冲高，各个宽基指数也指数震荡走高，深成指的上扬力度尤为明显，创指翻红。从盘面上看，360概念股、芯片、酒店餐饮居板块涨幅榜前列，白酒、石油、汽车概念居板块跌幅榜前列。
从总体上看，350多个板块中有337个翻红，涨跌幅超过1%的分别有69个和8个，个股涨跌停板分别有27个和10个。
从原则上看，2017年最后一个交易日内市场维持缩量震荡。沪指在3300点附近反复拉锯，收盘时再次站上3300点，连续两日放阳带动短期均线组合走出小幅拐头上行趋势。盘面上节前效应较为明显，板块有序轮动，虽多个板块飘红但涨幅有限，昨日表现突出的白酒和次新股调整走弱。
【宏观*点评报告】谢亚轩/张一平/闫玲/刘亚欣/林澍：2017年12月中国PMI数据点评-新动能快速成长 企业预期加速改善
事件：
国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会（CFLP）于2017年12月31日公布的2017年12月制造业采购经理人指数（PMI）为51.6%，较上月回落0.2个百分点。
评论：
1、12月制造业PMI为51.6%，较上月回落0.2个百分点，制造业生产经营扩张速度有所放缓。2017年制造业PMI均值为51.6%，较2016年上涨1.3个百分点，达到2011年以来的最高水平。在供给侧结构性改革的影响下，我国制造业生产经营形势出现明显好转，制造业PMI连续17个月高于临界值。其中，经济新动能高技术制造业PMI表现最好，2017年高技术制造业PMI均值接近54%。
2、12月生产指数为54.0%，较上月回落0.3个百分点，不过4季度生产指数均值仍有53.9%，仅次于三季度，好于上半年，这再次表明环保限产并未对制造业生产造成较大冲击。12月新订单指数53.4%，较上月回落0.2个百分点。与生产指数的情况类似，4季度新订单指数均值也好于上半年。这表明下半年供需两端表现好于上半年，制造业生产经营形势依然稳中向好。
3、12月新出口订单51.9%，较上月回升0.9个百分点，达到全年第二高水平，进口指数为51.2%,较上月回升0.2个百分点。外贸形势在年末持续向好，有助于工业增速保持稳定增长。
4、12月制造业价格指数均有小幅反弹。其中，原材料购进价格指数回升3.4个百分点至62.2%，出厂价格指数回升0.6个百分点至54.4%。需求稳定而供给受限严重，工业品价格表现较为坚挺。这可能预示了2018年PPI同比增速回落的幅度和速度可能都将低于预期。
5、制造业企业预期继续改善。12月采购量指数为53.6%，继续回升，也达到全年此高水平，生产经营活动预期指数为58.7%,较11月回升0.8个百分点，明显好于上半年平均水平。制造业企业预期改善一方面是源于全球需求的复苏，另一方面也与国内经济结构转型有密切关系。
6、从过去一年的制造业PMI表现看，中国经济迎来了四万亿计划后经济形势最好的一年。经济形势的改善主要体现在经济发展质量的改善，而非GDP增速的变化。预计2018年中国经济增速仍将保持稳定，经济发展质量将得到进一步提升，经济新动能对整体经济的影响将更加明显。
【宏观*点评报告】谢亚轩/闫玲/张一平/刘亚欣/林澍：【招商宏观】春节前后流动性的回顾和展望-2018年1月流动性前瞻
核心观点：
1）反思12月最后一周资金面波动加剧的原因。季节性因素、财政投放力度不及预期是表象，融资需求和负债供给的不匹配是根本原因。银行负债端增长乏力、与实体融资需求缓慢回落，这种结构失衡导致资金面波动加大。因此，这是人民银行12月29日决定建立“临时准备金动用安排”的背景，这将保证春节前流动性的平稳。
2）回顾2011-2017年春节前后市场资金面变化。从净投放量来看，2011年至2015年春节前30日净投放量稳定在5000亿元左右，16、17年净投放量显著增加，17年主要是通过TLF投放规模约6000亿。结构上，公开市场操作投放从依靠央票及正回购到期，向依靠逆回购、MLF等新型货币政策工具转变。节奏上，净投放约在距春节20天左右开启，距春节两周左右投放力度增强，而高峰则一般发生在距春节一周左右。从2011-2014年，春节货币市场利率符合先升后降的规律，但2015年以后随着央行春节前后加大调节力度，资金面先紧后松的迹象不明显，最终还是会回到春节前利率上行前的水平。
3）面对政策的不确定性，多数投资者对债市近期走势保持谨慎。我们认为预期对市场影响最大，在2017年市场逐渐达成去杠杆共识的预期扭转。融资利率的缓慢上升将最终影响融资需求，M2小幅温和回升，将改善2018年融资需求和融资供给的关系。不过，由于当前社会综合融资成本尚未升至历史中枢，这意味着融资需求的回落仍将十分缓慢，且一季度融资需求季节性上升，已公布的政策陆续实质性落地，这意味着春节后融资需求和融资供给不匹配的问题依然存在，资金面将易紧难松，时点性的流动性冲击仍有可能发生。
行业研究
【零售*点评报告】许荣聪/邹恒超：2017-2018:新零售年度回顾与展望—产业活跃市场平淡,变革浪潮已至
行业风起云涌，变革浪潮袭来。2017年阿里、腾讯、京东等互联网巨头带着资源和资本涌入线下加速布局，引领本轮行业变革。目前阿里在零售方面是双线布局策略，一方面通过自有项目盒马、银泰等探索新零售改造方法论，一方面通过入股等方式进行零售资源积累。腾讯系不断追赶，以京东和永辉作为零售领域布局的主要抓手。今年行业的变化在多领域密集展开，跨界创新性超市最受关注风起云涌，生鲜小业态盯准社区蓄势待发；杂货店B2B巨头高调入局，但发展任重道远；体验式专业连锁获3C家电类互联网公司重视，方兴未艾；无人零售则成为一级市场追逐的一大风口。
二级市场对于新零售变革给行业带来的深远影响认知并不充分，A股零售板块2017年表现平淡。虽然今年零售产业十分活跃，但是在A股市场表现并不充分。板块全年下跌13.2%，居所有行业跌幅第五。但同时产业中的重大事件如互联网巨头的持续布局都能为板块行情提供一定的催化作用。在行情下行和业绩改善的双重作用下，零售行业估值已由年初的45x PE（TTM）回归至30xPE（TTM）以下，处于历史较低水平。个股来看2017年除永辉超市、王府井等表现亮眼外，整体表现平平，部分绩优个股PE（TTM）在20x以内，具有较高的估值吸引力。
展望2018，行业变革将在深度和广度上进一步推进，把握非线性成长带来的投资机会。2018年深度方面巨头和线下零售企业的合作会从股权合作进一步深入到业务合作，无人零售领域的竞争也会从流量点位的竞争深化为运营、供应链和技术的竞争。广度方面行业合纵连横加剧，新零售浪潮也会由超市领域进一步席卷至百货领域，会有更丰富的新业态、新物种涌现出来，满足消费者多样化、个性化的需求。新零售背景下二级市场投资应当把握非线性成长带来的机会，关注拥有资本、流量和物业优势的龙头企业。超市行业推荐高成长全国性超市龙头永辉超市,深耕本土精细化管理的区域性龙头家家悦;百货行业推荐低估值绩优龙头天虹股份、王府井、重庆百货;专业连锁推荐基本面进入改善周期的苏宁云商。
风险提示：居民消费增速不及预期、行业复苏缓慢。
【石化*点评报告】王强/石亮/王亮：油气国改系列报告之卷首篇—油改打开民营进军大石化万亿级市场篱笆
油气改革吹响民企进军大石化和央企专业化重组的号角
中共中央、国务院《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》于5月21日发布，明确了深化石油天然气体制改革的指导思想、基本原则、总体思路和主要任务。深化油气改革，坚持问题导向和市场化方向，体现能源商品属性；坚持底线思维，保障国家能源安全，供应稳定可靠，更好发挥政府作用；坚持节能环保，促进油气资源高效利用。油气改革为民企进军大石化上中游打开了大门和成长的空间。
油气上游开发从非常规放开到常规油气，首提区块退出机制
我国油气勘探开发集中在三桶油，随着油价走低，我国油气资源接续保障能力面临挑战，为提升我国油气资源接续保障能力，我国不断推进油气勘探开发领域向社会资本放开，关注广汇能源、新潮能源、洲际油气等。
天然气管道资产将独立运营，有望成立“国家气网公司”
中石油2015年12月整合旗下管道资产，成立中石油管道分公司；中石化和中石油旗下天然气管道和销售业务均分开运营。国家陆续出台文件，对管道资产的公平开放和公允定价做出了规定，为我国天然气管道的独立运营创造条件，预计未来我国有望成立“国家气网公司”统一运营我国天然气管网。
石化央企专业化重组上市和混改不断推进
中石化集团已重组油服和装备业务（“石化油服”和“石化机械”），中石油集团已重组了工程建设和金融业务（“中油工程”和“中油资本”）；未来中石油旗下的油服、装备制造板块有望重组（“中油油服”已呼之欲出），中化集团和中海油集团旗下炼化资产也不排除专业化整合。混改方面，中石化销售公司、中石油和中石化旗下管道资产等均已经引入社会资本，后续关注中石化销售公司上市给中国石化带来的价值重估。
核准民营企业进入炼化领域，民营大炼化翻开新的篇章
“完善油气加工环节准入和淘汰机制”为民营企业进入炼化领域打开了大门，目前浙江石化4000万吨炼化（分两期）、恒力石化2000万吨炼化、盛虹石化1600万吨炼化和恒逸石化的文莱1500万吨炼化（分两期）建设进入关键期；我们看好民营大炼化未来的盈利，建议重点关注桐昆、恒逸、恒力和荣盛。
民企进军LNG接收站，天然气价格市场化，天然气一体化企业迎来春天
“十三五”期间我国LNG进口将会大幅增长，未来LNG接收站必然会成为稀缺资产，随着未来2年LNG接收站的投产，中天能源和广汇能源、新奥集团的天然气产业链一体化布局将更加完善；天然气一体化布局企业将在天然气价格市场化、管道独立运营的背景下明显受益。
油气改革的投资机会
专业化重组方面，关注中石油旗下大庆华科、中石化旗下泰山石油、中海油旗下山东海化等；混改方面关注中国石化销售公司；民企大炼化，重点推荐桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化和恒力股份；天然气价格市场化，民企进军上游LNG接收站，重点关注中天能源、广汇能源以及新奥股份。
风险提示：油气领域改革进展缓慢。
【石化*点评报告】王强/石亮/王亮/李舜：石油人民币专题报告—上海原油期货将启航，“石油人民币”意义重大
“石油美元”是美元国际地位的重要抓手
美国主导的“石油美元”有两大运行机制：一是以美元作为国际原油贸易的计价和结算币种；二是产油国获得美元收入后的盈余主要用来投资美国国债，更广义地，应该说用于投资美元计价的金融资产，由此形成一个完整闭环。
某种意义上来说，“石油美元”是建立在霸权主义基础上的制度安排。美国具备通过印刷钞票来购买石油的特权，通过输出美元换取的是石油这一真实资源，世界其他国家则需要通过商品和服务获取美元进而获取石油。“石油美元”最终回流变成美元计价的股票、期权、国债等金融资产，填补美国财政赤字。
“石油美元”从兴盛到面临挑战
“石油美元”诞生于石油危机并快速崛起，于80年代达到兴盛，通过长期证券等方式进行直接投资的石油美元占到回流总量的60%以上。但近年来的中低油价，使得产油国的经常账务余额在15年开始整体由正转负。
常规石油时代，OPEC国家的国家石油公司体制，能够通过内部协商机制来有效控制原油供给；进入非常规油气时代，参与主体是成百上千家独立石油公司，无法统一协调；某种意义上，传统的供给协调机制已经基本失效。页岩油气的发展趋势不可逆转，导致国际石油市场由卖方主导向买方主导转变；加之美国自身对外部能源需求的减弱，导致“石油美元”的循环机制面临挑战。
推出人民币原油期货正逢其时
中国已成为最大的原油进口国，并且是全世界唯一拥有联合国产业分类中全部工业门类的国家和全球最大的贸易国，完全有条件为“石油人民币”形成完整闭环。俄罗斯得益于人民币结算，超越沙特，占据中国原油进口市场头把交椅；中国与安哥拉、委内瑞拉、伊朗等主要原油进口国的“石油人民币”双边机制也已经破冰；上海原油期货进入冲刺阶段，“石油人民币”破茧而出正逢其时。
推出人民币原油期货意义重大，国内炼厂受益明显
人民币原油期货产生的“石油人民币”将回补中国经济，并有助于人民币国际化；有机会影响国际油价定价权，有助于消除“亚洲升水”的价格劣势；可以减少企业的石油现货库存和资金占用，协助完成石油战略储备。
人民币原油期货将提供套期保值渠道，为炼厂降低汇兑损失风险和交易成本；国内炼厂，除了中石油中石化和上海石化、华锦股份之外，目前正在建设民营大炼化项目的恒逸石化、桐昆股份、荣盛石化和恒力股份等都将受益明显。
风险提示：人民币石油期货推出低于预期，国际油价大幅波动
【旅游*点评报告】梅林：餐饮旅游行业周报—锦江11月经营数据回升，18年把握成长和修复两条主线
大盘震荡，有色、房地产板块领涨两市，旅游板块小幅反弹。本周A股小阳线收官2017年，创业板继续低迷，餐饮旅游板块指数上涨1.02%，表现强于沪深300指数（下跌0.59%）。板块个股方面，前期回调较多的白马龙头股凯撒、中青旅涨幅居前，受锦江11月经营数据催化，周五酒店板块表现强势。
锦江11月RevPAR全面回升，新店扩张超预期。12月28日，锦江股份公布2017年11月经营数据，11月锦江、铂涛、维也纳和卢浮RevPAR同比增长5.7%/7.9%/2.0%/5.6%，增幅相比10月（+4.3%/9.1%/-1.1%/3.4%）扩大。锦江系RevPAR增幅较10月提升，经济型锦江之星与中档锦江都城的表现均有好转；铂涛系增幅略低于10月，但增速依然较快；维也纳酒店RevPAR反弹，在新店快速扩张的同时维持小幅增长；卢浮系增幅进一步扩大，受益法国经济复苏与旅游行业回暖，卢浮年初至今RevPAR表现持续亮眼。11月，公司净开业65家，新增签约酒店144家，1-11月，公司净开业741家，考虑关店部分，开业数远远超过计划的700家，持续超市场预期。此前，锦江和华住10月数据略低于预期，市场有所疑虑，股价也随之调整，11月锦江RevPAR增幅较10月回升，表明酒店业景气度继续向好，2018年将迎来涨价潮，RevPAR具备长期增长动力与空间。
凯撒调减定增规模，降低摊薄影响凸显成长价值。12月26日，凯撒旅游发布公告调整非公开发行事项，最新修订稿中，发行价格由不低于15.65元/股调整为不低于11.86元/股，计划募集资金总额由不超过72亿元调减为不超过30.89亿元，对应的发行股份数预计由约4.6亿股减少为约2.6亿股，摊薄幅度减少近一半，有利于降低未来的估值预期。本次定增募投项目不变，国内营销总部二期项目计划提升线下门店数量、优化布局、丰富店型；公民海外即时服务保障项目旨在优化用户体验，推进自由行业务发展；凯撒邮轮销售平台项目围绕邮轮产品，在渠道与产品上双向发力，以期进一步提升市占率；凯撒国际航旅通项目则主要开发海岛游包机、包房产品，完善全产业链布局。今年四季度以来，海外主流目的地市场环境逐渐改善，出境游行业出现复苏迹象，行业长期成长具有确定性。今年凯撒业绩逆势稳增，龙头地位凸显，此次下调定增规模，降低EPS摊薄的影响。
风险因素：宏观经济增速下滑；旅游行业系统性风险。
【公共事业*点评报告】朱纯阳/张晨/弋隽雅：七大水系河道治理深度报告之（松花江篇）—松花江流域治理：预计十三五期间投资将达到2559~3382亿元，而总投资达7749~14521亿元
本文回答的主要问题：自河道治理的概念提出以来，资本市场和环保行业对这一子领域非常关注的问题是“中国河道治理行业市场规模有多大？”以及“近几年优先治理的河道在哪里？投资是多少？”本文以松花江流域为研究对象，在第3、4章局部的回答了这两个关键问题。“在河道治理市场打开的过程中，什么公司会率先受益？”这是继上两个问题之后，几乎必问的问题，本文在第5、6章简要分析了受益标的并给出了投资建议。在进行投资之前，投资者易于问到的第三类问题通常是“政府确实会出那么多的钱来治理河道吗？”我们认为，在“青山绿水就是金山银山”的指导方针下，青山绿水也是投资，相比重复的路桥建设，在当下更合时宜。松花江在十三五之前，已经通过几百亿的治理投资获得了显著的初步治理成效，他们在未来预计也将会投资进行进一步的治理（第2章）。
本文研究的最大亮点——将市场测算细化到每条河：为了得到更精确、更有说服力的市场空间测算结果，我们将松花江流域划分到干流、支流级别，在查找文献和自己测量了各段河道的长度之后，参考每段河流的水质和治理目标，以及现有类似的河道治理PPP项目的单位长度投资，计算得到每条河的治理投资金额，然后加总得到松花江流域治理总空间。
结论1——松花江流域的治理总空间：无法拆分到具体项目的市场测算不是好的市场测算，而当我们将每条河的治理金额加总得到松花江流域的治理市场空间时，我们发现仅治理松花江流域就需要投资7749~14521亿元。
结论2——松花江近期预计打开的流域治理市场空间：7749~14521亿元预计将在未来10~20年内陆续投入。考虑到水十条和十三五都将在在2020年考核，为了达到考核要求消除劣Ⅴ类水+提升优良河道断面比例，我们预计到2020年之前，共需要投入2559~3382亿元治理松花江流域。
受益标的：在河道综合治理逐步升温的背景下，我们认为万亿级别的河道治理市场中，具有技术设计优势、较好的执行力和管理能力、历史业绩口碑较好的领先企业有可能在未来发展中获得较大的市场份额，从而获得更多的经验、资金、口碑，进而获得更多的项目，实现良性循环，行业集中度也会随之提升。我们强烈推荐行业龙头东方园林，推荐具有领先优势的铁汉生态、中金环境、聚光科技和博世科等公司。
风险提示：PPP政策变动及利率持续上行影响项目获得和落地进度。
【交通运输*点评报告】袁钉/常涛：招商“交”点之周报篇—铁路货运市场化再进一步，民航18年工作会议召开
交运板块市场变化（本周）：本周，沪深300指数报收4031点，下跌0.6%；申万交运指数报收2908点，上涨0.7%，领先沪深300指数1.3%。8个二级行业全部跑赢沪深300指数，其中铁路涨幅最大（+2.1%），港口跌幅最大（-0.4%）。个股本周上涨52家，未涨13家，下跌38家；涨幅最大的是畅联股份，上涨13.3%；跌幅最大的是澳洋顺昌，下跌7.5%。
航运（本周）：（1）干散：BDI报收1366点，本周下跌15.6%；BCI报收2830点，本周下跌25.1%；BPI报收1395点，本周下跌16.8%；BSI报收914点，本周下跌3.0%；BHSI报收625点，本周下跌1.7%。（2）沿海干散：CCBFI综合指数报收1471点，本周下跌7.9%。（3）集运：CCFI报收771点，本周上涨0.9%；SCFI报收824点，本周上涨14.0%。（4）远洋油轮：BDTI报收827点，本周上涨1.5%；BCTI报收720点，本周上涨1.8%。
航空（本周）：（1）油价：布伦特原油报66.9美元/桶，本周上涨2.5%；（2）汇率：美元兑人民币汇率中间价报收6.53，本周下跌0.7%；（3）合计：运输量同比+12%，环比-1%；价格同比+3%，环比+2%；客座率81%，同比-1pct，环比0pct；（4）国内：运输量同比+13%，环比+1%；价格同比+4%，环比+5%；客座率82%，同比-1pct，环比+1pct；（5）国际：运输量同比+12%，环比-7%；价格同比0%，环比-10%；客座率78%，同比-1pct，环比-5pct。
投资策略：自18年起，集装箱和部分整车货物改为市场调节价，其它货种政府指导价上浮范围扩大至15%，市场化改革持续推进。大秦线日均运量维持120万吨高位（11月维修因素），假设运价上浮15%同时取消电气化附加费，增厚公司业绩32亿，对应18年仅8X PE，维持强烈推荐。本周，民航局召开2018年工作会议，“全力提升航班正常水平”成为9大任务；但11月日均航班量为14467班（+12.98%），同比增速维持高位。我们认为仍需密切跟踪18年夏秋航季航班计划执行情况和市场需求，推荐国航和南航，关注吉祥。个股重点推荐组合：龙洲股份、大秦铁路、南方航空、中国国航、韵达股份、外运发展、建发股份、白云机场
风险警示：宏观经济大幅下滑
【有色金属*点评报告】刘文平/刘伟洁/黄梓钊：有色品种价格普涨，行业迎布局良机—招商有色最新观点
1、铜：今年我们看好铜价的理由是，海外经济回暖支撑全球消费稳增长的情况下，矿干扰率较高以及中国废铜政策限制全球铜供应紧张，供给拐点的效应提前开始反应，铜迎来多年的长牛。本周消息，强化了供应的忧虑。我们认为，2018年铜投资机会值得期待。推荐标的：紫金矿业、江西铜业、铜陵有色、云南铜业，以及洛阳钼业、鹏欣资源等矿资源优势标的。
2、铝：本周电解铝库存再次回升，创月内新高，去库存持续不畅。氧化铝价格降幅不断收窄，有望止跌反弹。滨州市环保局关于魏桥采暖季限产不及预期以及企业再减产的系统性风险等方面的解答基本说明魏桥不限产已成定局。短期内利好消息放尽，电解铝短时间内拉涨动力不足。目前可以期待明年采暖季是否限产。中长期依旧看好供给侧改革对整个铝行业的的发展轨迹的纠正。电解铝相关指标依旧值得持续关注。推荐关注：神火股份、云铝股份、怡球资源、中孚实业、南山铝业、明泰铝业。
3、铅锌：铅锌市场缺少热点。仍旧关注锌消费疲弱造成的库存持续升高。目前锌价明显外强内弱。短期锌价随着周边大宗走强，但相对疲弱，难有效突破。仍需要警惕价格回调。期待春节之后消费被压制之后释放，旺季特征显著给予的机会。推荐关注标的：中金岭南、驰宏锌锗、西藏珠峰、兴业矿业、盛达矿业、西部矿业、盛屯矿业、建新矿业、锡业股份。
4、锂：本周电池级碳酸锂市场价格继续小幅下调，一方面12月份新能源汽车2017年目标已完成，行业进入淡季，需求端骤减，原料价格季节性回落；另一方面新能源汽车明年补贴退坡，市场预期减弱。但对于高能量密度的三元材料，明年或将获得爆发式的发展，与之对应的氢氧化锂价格有望大幅上涨。继续推荐：赣锋锂业、天齐锂业。
5、钴：钴价格仍处于上涨的趋势。目前国外MB市场比较稳定，维持上周的报价，报价到35-37美元/磅，高级钴报价上涨至36-37.4美元/磅。而国内钴市场基本也以稳为主，预计到1月份，钴价在成本支撑的情况下，继续上调。未来随着三元材料不断推广，钴需求将不断提升，目前市场新投入在建冶炼厂居多，明年或将由钴产品短缺传导至钴矿短缺，重点关注有资源类企业。继续推荐：洛阳钼业、华友钴业、寒锐钴业。
风险提示：供给侧改革不及预期、金属价格下行。
【医药生物*点评报告】吴斌/李点典：医药生物行业2018年第1周周报—第一批完成一致性评价品种名单出炉 关注相关品种及个股
主要观点：
上周板块数据回顾：上周上证综指上涨0.31%，中小板下跌0.79%，创业板下跌1.50%。医药生物板块表现稳健，上周下跌0.25%，跑赢中小板和创业板。中信医药板块相对于全部A股的PE溢价率下降至107%的水平。中药饮片受康美药业和华森药业带动，上涨3.65%，涨幅最大；医疗服务和医疗器械受个股反弹带动分别上涨0.90%和0.70%。
个股方面，次新股大幅反弹，涨幅前六全部是17年上市的次新股，其中卫信康和华森制药分别上涨22.4%和20.4%，健友股份、大理药业、盘龙药业和凯普生物上涨幅度在14%-15%范围。山河药辅受益一致性评价，上涨13.7%；中恒集团更换董事长，上涨12.6%；迪瑞医疗实控人终止减持计划，上涨11.5%；复星医药和通化东宝都在创出新高后出现调整，分别下跌4.7%和4.6%。
政策方面，上周CFDA发布了第一批通过一致性评价的13个品种、17个品规的名单，包括信立泰氯吡格雷、正大天晴瑞舒伐他汀等，我们判断这些品种进口替代将会加快。同时部分品种被不予通过或者发补，说明CFDA对一致性评价要求不会放松，利好化药技术工艺领先、研发能力强的企业。后续还需关注具体的招标政策，将直接决定一致性评价通过企业的利好程度，从替代进口的空间角度，我们认为一致性评价最为利好的是华海药业。
投资策略上，我们继续推荐：创新药和创新器械、分级诊疗带来的基层医疗快速发展、处方外流推动零售药店增长、消费升级，另外，也看好原料药提价和国企改革的相关机会。从这几个角度，我们推荐个股：信立泰、通化东宝、长春高新、中国医药、老百姓、益丰药房、云南白药。我们看好维生素C持续提价，相关个股东北制药。
风险提示：市场波动风险，个股业绩不达预期。
【建材*点评报告】郑晓刚/戴亚雄：招商建材周报12.31—水泥供需紧张局面基本解除，价格将下行
水泥行业投资展望：2016年我国水泥行业利润达518亿，同比增长55%，（2015年全行业333亿）。2017年前三季度全行业利润达579亿，9月份单月利润为89亿，预测全年利润体量位于800亿-900亿之间，同比增长幅度为54%-74%。今年能有如此大的增长，主要取决于几个原因：（1）行业自律限产得到较好实施；（2）环保部门、地方政府、行业协会充分发挥积极作用，对企业的环保监控更加严格；（3）龙头企业（中国建材、海螺水泥等）赚钱意识强烈。对于2018年我们认为需求端（地产微微下滑、基建相对稳定）稳中微降，供给相对稳定，水泥价格将延续今年态势，保持稳中微涨趋势，行业整体利润保持10%增长。标的方面可持续关注盈利稳定的海螺水泥、华新水泥；具备整合预期的祁连山、宁夏建材、天山股份。
本周水泥观点：低价地区价格上涨，预计1月中下旬高价地区会迎来第一轮普降。本周全国水泥价格环比继续上行，幅度为1.3%。价格上涨地区主要是福建、湖南、广东、广西、青海和新疆等地，幅度20-90元/吨；下跌区域有河南和湖北西部，幅度10-50元/吨。12月底，受低价区价格上涨带动，国内水泥价格在高位继续保持震荡上行态势，考虑到企业发货供应紧张局面已基本解除，下游搅拌站年底资金回笼压力致使开工率下降，以及部分企业价格出现松动等影响，预计元月中下旬，高价地区将会迎来第一轮普降。
玻璃行业投资展望：沙河地区部分生产线停产，全国没有排污许可证的生产线还有十几条，后续限产有望从沙河向全国蔓延。生产线关闭，降低了纯碱需求，纯碱价格后期有望下滑，同时玻璃价格在上涨，行业利润有望大幅改善。关注旗滨集团、信义玻璃。
【旅游*点评报告】梅林：锦江股份（600754）—11月RevPAR全面回升，新店扩张超预期
事件： 12月28日，锦江股份公布2017年11月经营数据，锦江系酒店入住率/平均房价/RevPAR同比增长2.2pct/2.7%/5.7%，铂涛系酒店入住率/平均房价/RevPAR同比增长-3.5pct/12.9%/7.9%，维也纳酒店的入住率/平均房价/RevPAR同比增长0.7pct/1.2%/2.0%，卢浮系酒店入住率/平均房价/RevPAR增长4.4pct/-1.6%/5.6%。 评论： 1、11月经营数据回升，RevPAR继续保持较快增长。11月锦江、铂涛、维也纳和卢浮RevPAR同比增长5.7%/7.9%/2.0%/5.6%，增幅相比10月（+4.3%/9.1%/-1.1%/3.4%）扩大。锦江系RevPAR增幅较10月提升，经济型锦江之星与中档锦江都城的表现均有好转；铂涛系增幅略低于10月，但增速依然较快；维也纳酒店RevPAR反弹，在新店快速扩张的同时维持小幅增长；卢浮系增幅进一步扩大，受益法国经济复苏与旅游行业回暖，卢浮年初至今RevPAR表现持续亮眼。11月，公司净开业65家，新增签约酒店144家。 2、锦江系RevPAR增速回升，入住率、平均房价上涨。11月，锦江酒店入住率77.7%/增长2.2pct，平均房价186元/增长2.7%，RevPAR为144元/增长5.7%，增幅比10月的4.3%有所提升。其中，经济型品牌锦江之星，11月入住率/平均房价/RevPAR增长2.0pct/1.3%/3.9%，入住率增长显著；中端品牌锦江都城11月入住率/平均房价/RevPAR增长2.7pct/0.2%/3.9%。 3、铂涛酒店维持较快增长，主要受房价驱动。11月，铂涛酒店入住率76.0%/下降3.5pct，平均房价156元/增长12.9%，RevPAR为119元/增长7.9%，增幅较10月（+9.1%）略小，但仍保持较高水平。经济型品牌七天增长略有回落，入住率/平均房价/RevPAR增长-4.2pct/6.9%/1.3%；中端品牌麗枫、喆啡持续发力，RevPAR分别增长7.0%/19.6%。 4、维也纳RevPAR反弹，扩张提速经营稳健。11月，维也纳酒店入住率90.0%/增长0.7pct，平均房246元/增长1.2%，最终RevPAR为222元/增长2.0%，主打品牌维也纳酒店、维也纳智好和维也纳国际表现较好。截至11月底，维也纳开业酒店706家，为中档酒店数量最多的品牌，待开业酒店856家，未来将继续保持快速扩张趋势。
【建材*点评报告】郑晓刚/戴亚雄：康欣新材（600076）—细分行业龙头，集装箱出口表现良好
事件： 近日，公司新闻栏目刊登文章，公司入选湖北省首批支柱产业细分领域隐形冠军企业。 评论： 1、公司被评为隐形冠军企业，得到充分肯定：经过湖北省组织开展评审工作，康欣新材等46家企业被认定为首批隐形冠军示范企业。评选上的企业需满足的基本条件包括以下等：（1）企业要聚焦有限的目标市场，主要从事制造业特定细分产品市场。（2）生产技术、工艺国内领先，产品质量精良，相关关键性能指标处于国内同类产品的领先水平，并具备持续创新的实力。（3）企业经营业绩优秀，利润率超过同期同行业的总体水准。此次入选，代表着公司发展的方向和成绩，得到了政府、市场等的充分肯定。 2、细分行业龙头，主营集装箱底板和环保板：公司是一家集育苗、造林、木材深加工为一体的国家林业产业化重点龙头企业，集装箱底板（2016年市占率15%）和环保板的收入占比超过80%，整体毛利率保持在40%左右。近5年，公司收入年均复合增速接近24%，归母净利润年均复合增速达到32%。 3、公司速生材技术+林板一体化，具备资源与成本优势，受益集装箱行业回暖：公司掌握以次小薪材代替热带阔叶林的速生杨技术，以及丰富的林木资源，降低原料成本；契合集装箱制造的轻量化+低成本的行业趋势。2017年1-11月主要港口集装箱吞吐量的累计同比增速为8.7%，为2012年以来同期里最高，运价指数有所回升。2017年以来，中国集装箱出口数量大幅反弹，均价也较快回升。行业龙头中集集团，集装箱销量今年上半年同比增速超过100%，毛利率大幅回升。通过扩产与收购新华昌木业，公司的市占率有望提升到25%-30%，作为集装箱底板龙头，最为受益。 投资建议：公司作为集装箱底板龙头（2016年市占率15%），通过扩产与收购新华昌木业稳步提升市占率，掌握速生材技术+林板一体化，契合集装箱轻量化+低成本化的发展趋势，受益集装箱行业回暖；COSB环保板受益消费升级。预计2017-2019年EPS为0.47/0.56/0.70元。 风险提示：集装箱行业发展与OSB板材应用推广具有不确定性、林业灾害等。
【建材*点评报告】郑晓刚/戴亚雄：长海股份（300196）—玻纤行业持续景气，公司整合产业链将受益
事件： 近期，主流玻纤企业的产品相继提价。 评论： 1、玻纤行业持续景气，供需再平衡促周期上行，技术常进步是成长动力： （1）国内玻纤行业，对全球的玻纤产量占比已超过50%，是具备国际竞争力的高端制造业，海外布局在加速，并受益宏观经济回暖。以中国巨石，泰山玻纤（中材科技）为代表的主流玻纤企业，拥有定价权，近期公布产品提价。（2）供需格局良好，依然处于周期上行阶段。下游应用广泛，玻纤的需求与宏观经济发展紧密相关，较为平稳，近三十年来，全球玻纤需求的年均复合增速约为工业产值增速的1.6倍。行业竞争格局较好，国内CR3接近70%，全球CR6超过70%。玻纤的供给释放相对集中，2006-2010年国内产量有一波增长高峰期。新增需求与新增供给形成的缺口的边际变化，带来了价格的周期波动。预计未来几年，全球玻纤行业从供给有缺口，转变为供需平衡。（3）持续的技术进步带来成长动力。国内企业，高端产品的占比不断提升，冷修技改后成本持续下降。 2、公司是短切毡和湿法薄毡细分龙头，整合产业链，将充分受益： 公司是玻纤制品领先企业，主要产品包括短切毡、湿法薄毡、玻纤纱、树脂、复合隔板、涂层毡等。在短切毡、湿法薄毡领域，公司的市占率达到40%。玻纤纱，公司现拥有13万吨玻璃纤维产能，冷修技改后，产能释放，成本下降，收入和毛利率都有向上空间。公司打通了玻纤纱、玻纤制品及玻纤复合材料的全产业链，将充分受益玻纤行业持续景气，在玻纤制品方面也拥有良好的价格传导能力。 投资建议：公司是玻纤制品领先企业，短切毡和薄毡领域的细分龙头，通过整合，打通了玻纤纱、玻纤制品及玻纤复合材料的全产业链。玻纤行业，供需再平衡促周期上行，技术常进步是成长动力。历史上，公司成长性突出，随着玻纤生产线的冷修技改，热塑性复材项目的投产等，将再次快速发展。预计2017-2019年的EPS分别为0.50元、0.66元、0.82元。 风险提示：玻纤及制品行业的新增产能释放过快，冷修技改与募投项目不达预期等。
【建材*点评报告】郑晓刚/戴亚雄：中材科技（002080）—高端玻纤项目启动，注入成长新动力
事件： 公司发布公告，（1）拟在山东省邹城工业园区投资49555万元建设“年产5000吨超细电子纱玻璃纤维生产线建设项目”。（2）拟在泰安市石膏工业园满莊新区投资28439万元建设“2号经编车间建设项目”，形成4万吨多轴向经编织物加工产能。（3）拟在山东省邹城工业园区投资49058万元建设“年产6700万米电子布生产线建设项目”。 评论： 1、尖端技术引领行业，产品结构持续优化：（1）超细电子纱项目，建设进度预计12个月。项目预计可实现年均销售收入39452万元，年均利润总额10385万元。电子信息产业高速发展，覆铜板的需求带动电子布往数量更大、更薄、更轻、性能更高的方向发展。（2）2号经编车间建设项目，建设进度预计8个月。项目预计可实现年均销售收入36195万元，年均利润总额3003万元。本项目产品主要应用在风电领域，市场广阔，并在集团内部形成风电产品产业链。预计未来五年全球新增风电装机容量将达300GW，估算带来的玻纤多轴向织物的需求量将在300-330万吨之间。（3）电子布项目，建设进度预计24个月。项目预计可实现年均销售收入42971万元，年均利润总额4666万。本次项目，超薄布产品比例较高，未来随着5G、新能源汽车、安全及智慧城市建设的快速崛起，产品应用领域将更加广泛。公司在电子玻纤领域的市占率将继续提高。 2、超细电子纱项目技术先进，将打破美日的相对垄断：公司的技术成熟可靠，已有小批量生产；技术壁垒高，本次项目主要用于精密电子电器的覆铜板，对应产品包括苹果手机、航空航天用电子等，公司将增加对超细市场的占比，并打破美国及日本对超细砂市场的相对垄断。 3、泰山玻纤受益行业景气持续，中材叶片受益风电装机回暖：国内玻纤行业，是具备国际竞争力的高端制造，海外布局在加速，并受益宏观经济回暖。以泰山玻纤为代表的主流玻纤企业，拥有定价权，近期公布产品提价，公司未来产能提升与成本下降还有空间。风电行业逐渐回暖，大叶片成为趋势，未来新增装机容量将维持高位，海外和海上风电市场将打开新空间。中材叶片，已连续6年领跑中国风电叶片市场，市占率在逆势提升，将充分受益。 投资建议：公司作为新材料龙头，风电叶片（中材叶片，全国第一）与玻璃纤维（泰山玻纤，全国第二）两大主业经营稳健，气瓶业务扭亏为盈，锂电池隔膜业务（中材锂膜）有望成为新的利润增长点。预计2017-2019年EPS为1.01/1.74/2.11元，目标价40元。 风险提示：风电装机大幅下滑，玻纤价格下滑，新业务不达预期等。
【建材*点评报告】郑晓刚/戴亚雄：亚士创能（603378）—涂料行业相继涨价，缓解成本压力
事件： 近期，又有涂料企业相继涨价。 评论： 1、为缓解成本上涨压力，多家涂料企业相继涨价：近期，国际粉末涂料巨头，老虎涂料声明，从2018年1月1日起将对公司的产品价格全面上调10%-15%。今年以来，由于上游化工产品等原材料的价格涨幅较大，下半年尤其第四季度，多家涂料企业相继涨价，包括PPG、宣伟、立邦、三棵树等。 2、公司以建筑涂料为主，原材料价格大涨拖累毛利率：公司主要产品包括建筑涂料、保温装饰板、真金防火保温板。2017年上半年，建筑涂料的收入占比达到71%，毛利占比达到83%。公司产品系列丰富，并已经在上海、浙江、天津、陕西、新疆等地建立了生产基地。目前已成为万科、恒大、融创等一批大型房地产公司的指定供应商，恒大是公司第一大客户，贡献收入超过10%。募投项目投产，将提高供应和服务能力。2017年1-9月份，主要原材料中，乳液、钛白粉、树脂的采购均价分别同比上涨近21%、53%、15%，拖累毛利率和业绩表现；预计2018年会有所改善。 3、目标市场规模大，平稳增长，集中度较低：（1）建筑涂料，产量快速增长，近10年的年均复合增长率达到14%，在涂料中占比近1/3，国内自主品牌崛起。据涂界统计，2016年全球涂料行业CR10为31.24%，而欧美发达国家可以超过70%。2016年我国涂料行业CR10仅约13.2%。行业标准提高，集中度有望逐步提升，品牌企业更受益。（2）建筑节能标准提高，推动建筑保温材料发展。“十三五”规划中明确提出了完成既有居住建筑节能改造面积5亿平方米以上，公共建筑节能改造1亿平方米的目标。（3）地产集中度提升，未来几年房企销售额将步入万亿销售的时代，涂料、保温材料加速品牌化。 投资建议：公司作为建筑涂料和保温材料的领先企业，品牌较强，产能布局全面，产品系列丰富。目标市场规模大，平稳增长，集中度较低。而地产集中度提升，涂料、保温材料加速品牌化，公司面临良好的发展机遇。预计2017-2019年的EPS分别为0.66元、0.79元、0.91元。 风险提示：地产市场大幅下滑；原材料价格大幅波动等。
【传媒*点评报告】朱珺/顾佳：华谊兄弟（300027）—年度大作《芳华》票房表现较为亮眼
事件： 华谊兄弟2017年度大片《芳华》12月15日上映，由于较好的口碑和影片质量，至今综合票房已超过10亿元。 评论： 1、《芳华》有望贡献华谊兄弟全年业绩弹性，最终综合票房有望在10~14亿元 《芳华》是由冯小刚导演，黄轩、苗苗、钟楚曦等主演的剧情历史战争电影，该片由华谊兄弟主投主控及主要发行（其他出品方还有爱奇艺影业、耀莱影视、北京文化等），讲述了上世纪七十到八十年代充满理想和激情的军队文工团，一群正值芳华的青春少年，经历着成长中的爱情萌发与充斥变数的人生命运。该片猫眼评分9.1分，淘票票评分8.9分，豆瓣评分7.9分。同档期其他的影片有《心理罪之城市之光》、《妖猫传》、《机器之血》、《寻梦环游记》、《奇门遁甲》等，还有即将上映的《前任3》、《解忧杂货店》、《妖铃铃》、《二代妖精》等，《芳华》以其较好的口碑、在同档期较为独特的题材类型和高年龄层的观影人群渗透，票房表现较强，我们预期该片最终综合票房有望在10~14亿元。该片总成本我们估计不算太高，良好的票房表现将来带公司全年业绩弹性。 2、2018年起公司电影业务多部系列大片阵容回归，电视剧业务带来增长新引擎 2018年预期将上映电影：《狄仁杰之四大天王》（预计暑期），冯小刚执导的一部商业电影。2019年将上映的电影为：《画皮3》（预计暑期）、《八佰》（预计暑期）、《摸金校尉-九幽将军》（预计国庆）、《阴阳师》，还有一部冯小刚的电影等。公司的电影部分采取系列片形式，有望实现电影工业化续集制作。电视剧业务方面公司启动“聚能时代”剧集I计划，和多家视频网站深度合作。电视剧、网剧相关项目包括：《神之水滴》、《古董局中局之鉴墨寻瓷》、《胭脂债》、《终极的孩子》、《一生有你》、《欢喜猎人》、《放羊的星星》（新版）、《我的亲爹和后爸》等。 3、实景娱乐项目逐步开启 公司已与20家公司签约，在不同城市开展实景娱乐项目，苏州、郑州、长沙和南京项目计划2018年开业。公司未来目标计划每年至少3家实景项目，每个项目的盈利模式包括：“授权费+项目运营收益+项目投资收益”三力齐发。 4、盈利预测与投资建议 我们预期公司2017-19年净利润分别为8.6亿元/10.6亿元/12.8亿元，对应PE分别为28倍/23倍/19倍，维持审慎推荐-A评级，看好公司后期的主营业务反转。 风险提示：电影票房表现不及预期，实景娱乐项目进展不达预期等。
【电子*点评报告】鄢凡/兰飞：富瀚微（300613）—安防监控芯片设计主力，IPC有望提供新动力
完成股权激励授予，建立核心技术管理人员长效激励体制。本次股权激励授予对象为核心管理和技术人员等62人，共计87.11万股，占目前总股本比例为1.96%，授予价格为89.35元。本次股权激励对象以管理和技术人员为主体，建立长效激励体制，确保公司与核心人员利益一致。三期解除限售业绩考核目标分别为以2016年营收为基数，增长20%、40%和60%。 模拟高清ISP芯片大客户占有率逐渐提升，IPC芯片有望成为新增长极。公司模拟ISP芯片已经成为市场主要竞争者，并在大客户内部占据主要份额，毛利率较高，是主要营收利润来源。IPC市场主要厂商有华为海思、安霸、TI等，公司布局IPC已有多年，芯片从年中开始逐渐放量，Q3开始已经实现规模出货，有望复制模拟ISP芯片之路，在大客户内部份额逐渐提升，成为新的增长极。由于IPC芯片毛利低于ISP芯片，随着IPC销量的提升，公司整体毛利率会逐渐下降。 人员扩张迅速，研发费用支出较高影响净利增速。公司前三季度营收3.2亿元，同比增长29.24%；净利8082万元，同比下降14.06%。净利下降主因人员大力扩张，研发费用支出较大所致。上市之后公司扩张明显，今年员工人数有望翻倍，而正在进行的产品及技术布局，也需要较多费用支出。 首次覆盖，给予“审慎推荐-A”评级，目标价240元！我们看好公司在大客户芯片供应商体系中的优势地位，在维持ISP稳定增长同时，有望逐步提升IPC芯片比例，带来业绩弹性和发展空间。我们预测公司17/18/19年EPS为2.41/3.60/4.77元，当前股价对应PE为87/58/44倍，首次覆盖，给予目标价240元和“审慎推荐-A”评级。 风险提示：安防行业景气度下降，大客户业务增速下降，创新不及预期等。
【零售*点评报告】许荣聪/邹恒超：天虹股份（002419）—推出员工持股彰显信心，目前估值位于底部
高层采用员工持股，基层采用超额激励分享，激发员工积极性。1）员工持股计划涵盖公司部分董事、监事、高级管理人员，以及总公司及全资、控股子公司主要管理人员及业务骨干（9级及以上职级员工）；2）门店员工采用超额激励分享，本质类似永辉合伙人制，只要是进入盈利期的门店的员工（包括一线收营员）都可以参与该制度，超额是一个目标值，另设一个挑战值，超过挑战值员工的分享比例越高。 围绕用户体验，业态持续转型升级。天虹基于零售行业的线上线下的转型以及消费者消费水平的变化，实现了从超市、百货到购物中心的体验式业态的全面布局，目前公司体验业态平均占比达到20%。其中，购物中心经营状况最佳，主要得益于高占比的体验业态；超市经营状况次之，天虹超市拥有全球直采中心，提高高端超市的定位的毛利率。 求新求变赢得先发优势。零售正在迎来一个变革的时代，天虹就是积极应对行业变革的佼佼者，公司近几年在全渠道数字化、体验式升级、供应链改造三大路径上求新求变，积极探索新时代下零售运营更好的模式。预计公司17/18年EPS为0.84/0.98元，同比分别增长29%/17%，目前股价对应18年PE仅15倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：消费市场疲软风险、新开门店业绩不达预期。
【煤炭开采*点评报告】卢平/刘晓飞/王西典：安源煤业（600397）—曲江矿推迟投产，18年盈利能力显著下滑
事件： 因水患影响，近日董事会审议通过了调整丰城曲江煤矿技术改造方案的议案。技术改造方案调整后，工程概算投资由原32000万元调整为40300万元，技改全面完工时间预计为2018年6月，较原方案延后约6个月。 评论： 1、曲江矿投产推迟，2018年盈利再被削弱 公司近两年合计关闭下属11座煤矿之后，目前产能仅有298万吨/年，其中曲江煤矿核定产能81万吨/年，占比达到27%，属公司主力矿井。今年由于曲江煤矿技改，预计公司全年原煤产量仅为220万吨，产能利用率不到75%。此次技术改造方案调整，曲江矿投产时间推迟，加之2018年计划关闭青山煤矿（39万吨/年），预计明年原煤产量仍会维持低位，大约为230万吨。 目前公司经营情况不甚理想，因曲江矿停产技改，煤炭业务出现亏损。依据中报披露数据，测算吨煤净亏17元。曲江矿主产精煤（约55万吨/年），在现行煤价下吨煤净利可达200元，预计每年可稳定贡献1.0亿以上净利。此次调整技改方案将显著削弱2018年公司盈利能力，审慎预计仅能维持微利。 2、存有被*ST风险，维持“审慎推荐-A”投资评级 公司前三季度仍亏损1.0亿，青山矿已启动关闭计划，尚有大额资产减值需要计提，审慎预计公司将连续两年亏损，存有被*ST的风险。主力矿井因安全因素推迟投产时间，公司明年盈利能力进一步削弱。预计2017-2019年EPS为-0.17、0.01、0.09元/股，维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示：煤价大幅回调；矿井技改进度不及预期；去产能计划导致大额资产减值
【石化*点评报告】王强/石亮/王亮/李舜：新潮能源（600777）—美国税改直接受益，业绩释放在即
事件： 日前美国总统特朗普签署税改法案，自2018年起美国企业所得税率上线永久性降至21%。新潮能源首当其冲受益。 评论： 受益美国税改，业绩将明显增厚。12月22日，美国总统特朗普在白宫签署税改法案。根据最新税制，企业所得税将直接从现有税制的最高35%永久调降至21%。新签署的法案即将在2018年正式实施。新潮能源首当其冲受益，按18-19年平均3.4万桶/天和4.5万桶/天产量计算，实施新税制后，油价每上涨5美元对应业绩弹性将分别达3.1亿元和4.2亿元。 生产恢复正常，10月产量创新高，四季度量价齐升。公司Midland盆地（Moss Creek公司）已于8月1日正式并表贡献业绩。由于受飓风的不可抗力影响，Q3业绩低于市场预期，打井速度偏慢。但自9月以来，根据第三方监测数据，公司生产经营活动已经恢复正常，10月公司净产量超3万桶/天。加之四季度WTI油价表现良好，整体呈现量价齐升态势。 三年目标已定，公司总体目标需要滚动并购来实现。公司已经从新增资源储备，资本开支和当量产量等方面明确了未来三年的总体目标。志在对标同业国际领先企业，成为国际化中大型石油公司。公司已经明确将在适当时机继续并购优质油气资源。比照Midland区块储量，未来两年公司计划收购2个同等体量标的，生产井数和油气当量产量均应包括后续并购预期在内。从资本支出角度看，有理由认为并购时间点应在18年和19年。 看多18年以后油价，量价齐升有望明显提升业绩。新潮能源虽不是国内第一批进军美国页岩油的民营企业，但大有后来者居上之势。15年底战略性抄底收购Permian盆地核心区域的Midland油田，完全成本仅24美元/桶，一举奠定成为中大型页岩油企的基础。17年下半年Midland区块打井计划超预期，且北部仍有约3/4面积区域待开发，增产潜力大。对18年下半年以后的油价我们持乐观态度，若有突破，则能充分享受量价齐升之效应。 投资建议：上调17年实现油价至47美元/桶，18年实现油价至51美元/桶，19年实现油价保持不变，为55美元/桶。假设配套融资18年完成。公司18年开始，所得税率降至21%。 基于四季度经营情况良好，我们在三季报基础上上调17年盈利预测。预计公司17-19年净利润分别为3.9亿、19.8亿和29.1亿元，EPS分别为0.06、0.27和0.40元，现价对应PE 64倍、13.5倍和9.2倍，考虑到滚动并购预期强烈，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：国际油价大幅下滑；融资进度不及预期。
【石化*点评报告】王强/王亮/石亮/李舜：中曼石油（603619）—以钻井工程为核心的民营油服国际化先行者
以钻井工程为核心的民营油服国际化先行者。公司以钻井工程为核心业务，带动钻机装备制造业务协调同步发展；以技术能力的提升为突破口，以高难度钻井项目的工程大包为依托，已经成长为参与国际市场竞争的综合性石油服务供应商。公司是国内实力较强的国际化钻井工程大包服务承包商和高端石油装备制造商，具有上、下游一体化的业务优势。目前，公司主要客户涵盖俄气、马石油、壳牌、贝克休斯、斯伦贝谢及中石油等知名油气公司。 国际市场拓展顺利，项目储备充足。在海外市场化的竞争环境中，公司逐步由分包业务转向大包业务，由单一客户发展到多元化的客户结构，由中东市场拓展到北非和俄罗斯市场，在发展过程中增强了自身竞争力，获得了大量客户订单，至2019年末有5.92 亿美元在手订单待执行。公司相对充足的项目储备，使其抗风险能力更强，也更能把握市场波动中的扩张机遇。 业务一体化及技术优势明显，具备较强竞争力。公司以钻井工程为主线，以装备制造为支撑，打造了工程业务与装备一体化。在钻井工程中，公司实现了井筒技术一体化，可独立完成绝大部分工程工作，无需外包将利润让渡给分包商，因此可以实现更高的盈利水平。公司已在国内外完成了大量具有技术难度的钻井工程业务，创造性地解决了多项技术难题，钻井工程及装备一体化优势明显，具备较强的竞争力。 首次覆盖，暂不评级。预计公司2017~2019年净利润分别为4.87、5.81、6.99亿元，对应EPS分别为1.22、1.45、1.75元，当前股价34.78元，对应PE分别为29、24和20倍，考虑到公司上市不久，首次覆盖，暂不评级。 风险提示：油价波动风险、市场拓展不及预期风险。
【有色金属*点评报告】刘文平/刘伟洁/黄梓钊：盛屯矿业（600711）—完善海外布局，不断扩充上游资源
事件： 盛屯矿业拟以全资子公司盛屯尚辉为主体参与联合矿业投资有限公司（CMI） 的股票配售，以现金认购 CMI 本次拟新增股份1133万股，价格为 0.53 美元/股，总金额为 600 万美元，认购后持有 CMI 总股本25%股权，成为第二大股东。 评论： 1、CMI拥有丰富海外资源 目前 CMI 旗下主要拥有的矿山项目资产包括赞比亚 Horizon 铜钴矿（通过其控股公司持有 12.5%股份）、姆纳里镍矿（持有 5.9%股份）。此外， CMI 在美国、非洲还有一些比较成熟的潜在收购项目正在推进。 1）姆纳里镍矿。姆纳里镍矿位于赞比亚，拥有储量级镍3.76万吨，平均品位0.93%，目前项目正在积极推进，后续资金到位后可在6个月内投产，投产后将年产4650吨镍。 2）CMI 通过控股子公司持有赞比亚 Kitwe 铜钴矿项目12.5%股权。 该项目为位于赞比亚西北部省份基特韦市的四个尾矿库，目前已经取得三个尾矿库的勘探许可、两个尾矿库的矿物加工许可。该矿山总储量和资源量为 1.1亿吨，平均品位 Cu0.30%， Co0.05%，目前正在进行可研工作，项目总投资约2.1亿美元，达产后项目预计年产 25000 吨铜、 2200 吨钴。 2、进一步完善公司海外布局，为铜钴项目做准备 CMI 拥有丰富的潜在项目储备和矿山信息，尤其是在镍、 钴、 铜方面， 公司与 CMI 的合作，可以为公司未来在新能源金属领域的发展提供优质的资源储备及强大的资源信息整合能力，产生良好的经济效益。在此之前，公司主导投资了非洲刚果（金）年产3500吨钴、1万吨铜综合利用项目，目前该项目已进入实施阶段，进展顺利预计2018年投产，本次收购将对公司进军全球钴铜资源，扩充上游资源打下了坚实基础。 3、盈利预测与评级 公司未来产业高速扩张，加之主产品价格走强，我们预计公司利润前景增长可观。预计2017/18/19年公司的归母净利润为4.6/6.7/8.2亿元，对应EPS为0.31/0.45/0.55元，对应PE 27/19/15，给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示：新建、技改项目建设进度不及预期，铜铅锌等主产品价格不及预期
【通信*点评报告】周炎/王林/赵悦媛：拓维信息（002261）—教育业务持续拓展，K12业务增长可期
事件： 公司于11月29日公告，其全资子公司湖南拓维教育发展有限公司控股子公司湖南天天向上信息科技有限公司确认为“长沙教育业务管理平台建设项目”的中标人 评论： 中标长沙教育业务管理平台，我们看好K12业务增长确定性。拓维信息全资子公司湖南拓维教育发展有限公司控股子公司湖南天天向上信息科技有限公司确认为“长沙教育业务管理平台建设项目”的中标人。本次中标体现了公司开发基础教育服务管理平台实力，有助于公司打造 K12教育一站式在线学习平台，为拓维学堂提供更丰富全面的教育信息化服务，我们看好2018年K12业务增长确定性。 携手华为“同舟共济”，公有云业务增长可期。公司12月7日与华为签订战略合作协议， 互相达成同舟共济合作伙伴关系，双方将基于华为云，在解决方案打造、服务、生态建设等方面深入合作，为政府和企业提供领先的公有云服务。拓维信息为 A 股首家“同舟共济”合作伙伴，借助华为云技术与渠道资源，助力公司智慧教育平台项目的发展进程，同时借助华为的硬件设备降低教育云的部署成本。此外，公司自主的游戏代理业务不仅将实现向华为公有云的迁移和部署，并有望将华为的生态合作圈中的游戏内容商转化为增量客户。 公司前三季度营收平稳增长。从中报来看，K12、幼教平台用户规模增加带动边际成本下降，报告期内K12教育、幼教平台、手机游戏三大业务持续发力。公司目前拥有强大的教育渠道，聚焦教育优质内容和服务，打通校内、校外、线上、线下教育业务，2017年上半年教育业务毛利率达68.29%。我们认为，公司第三季度营收实现稳定增长仍来源于公司教育业务的发力。从公司三季报来看，公司教育相关产品人力和品牌建设成本仍将持续投入，进一步构筑公司核心竞争力，拓展教育业务。 投资建议：维持“强烈推荐-A”。公司战略布局“拓维学堂（K12 教育平台）”、“云宝贝（幼教平台）”和教育信息化，研发与品牌拓展持续发力，结合加入华为牵头的云生态体系，我们看好公司未来K12 教育、幼教平台、手机游戏三大业务的规模扩张和增长空间。预计2017-2019年备考净利润分别为2.57亿元、3.31亿元、4.19亿元，给予2018年估值为30倍-40倍，对应目标价为9元/股-12元/股。维持 “强烈推荐-A”，当前市值86亿元，对应PE分别为33.4倍、26.0倍、20.6倍。 风险提示：教育业务市场拓展不达预期，并购标的整合风险。
【通信*点评报告】周炎/王林：新易盛（300502）：200G产品亮相ECOC展，持续推进高速光模块布局
事件： 今年下半年，在瑞典举行的ECOC2017展览会上，新易盛现场展示了业界首款200G CWDM4 QSFP-DD封装的光模块。该光模块面向数据中心应用市场，采用8x25 NRZ DML技术，可满足2公里~10公里传输应用。 评论： 1、200G产品亮相ECOC展，面向数据中心应用市场 今年9月在瑞典举行的ECOC展览上，公司现场展示了200G CWDM4 QSFP-DD封装的光模块。该款产品采用8x25G NRZ DML技术，同时将QSFP28封装形式的密度提高了一倍。此外该款产品与QSFP-DD以及CWDM4协议兼容。从产品的应用场景来看，此次推出的200G光模块主要面向数据中心市场，传输距离可达到2km，同时也可通过升级将传输距离进一步拓展至10km。 2、持续推进高速光模块进展，未来成长可期 高速光模块正越来越多的在数据中心市场以及电信市场中使用，近年来北美四大科技巨头（亚马逊、facebook、Google、微软）大型数据中心的建设直接带来了100G光模块需求的提升。根据LightCounting测算，2016年全球以太网应用的100G光模块的销售总额达到11.5亿美元，远超2015年4.6亿美元的销售额。今年仍将保持较快增长。 公司近年来持续推进高速光模块布局，公司募投项目“光模块生产线建设项目”一方面用于提升原有产品产能，另一方面将提升高速率光模块产品产能。项目完成后，将新增11条4.25G光模块产线，30条10G光模块产线，40G/100G光模块产线。目前募投项目进展顺利，待项目完成时，有望提升公司在高速光模块领域的竞争力。 3、投资建议：首次覆盖，给予“审慎推荐”评级 预计公司2017~2019年净利润分别为1.34亿、1.73亿和2.18亿，EPS分别为0.56元、0.73元和0.92元，对应当前股价PE分别为50x/39x/31x。首次覆盖，给予审慎推荐评级。 风险提示：高速光模块研发量产进展不及预期、市场竞争加剧
【通信*点评报告】周炎/王林：新易盛（300502）—布局中高速光模块，业绩增长可期
核心观点： 1、光模块后起之秀，营收持续增长。近年来，公司营收和净利润稳步上升。2012~2016年公司总营收和净利润年复合增长率分别为16.8%和5.6%。2017年第三季度，公司实现营业收入6.62亿元，同比上升29.88%，实现归母净利润0.97亿元，同比上升20.03%。公司营收增长主要来于点对点光模块业务。2012-2016年点对点光模块的营收占比逐年上升，业务收入年均复合增长率为15.36%，其中4.25G速率以上光模块占比呈现逐年提升的趋势。 2、数据中心市场和电信市场共同驱动全球光模块行业持续成长。近年来，在通信网络建设和数据中心建设的共同推动下，全球光器件市场快速增长。2011年全球光模块市场销售收入达30.50亿美元，至2015年全球光模块市场规模已超过46.20亿美元，年均增长率达10.94%。根据讯石信息咨询的统计，2020年全球光器件市场规模将达到137亿美元，年复合增速11.9%。根据ICCSZ统计，2010~2015 年间，中国光器件市场年复合增长率为17.3%，预计到2020年中国光器件市场规模将达26.8亿美元。 3、规模化垂直整合，募投项目持续推进，产品从低速向高速升级。公司致力于围绕主业实施垂直整合，且拥有较强成本管控能力，其高速光器件封装工艺的掌握进一步巩固了公司核心竞争力。上市后公司全力建设募投项目，主要投向点对点光模块，尤其是高速光模块封装生产线上，将新建光模块生产线48条。预计将在 2017年四季度达到规划产能，届时光模块总体产能将达到 642 万支/年、产能增长 55.58%，10G/40G/100G 光模块产量有望得到提升。 4、投资建议: 预计公司2017~2019年净利润分别为1.34亿、1.73亿和2.18亿，EPS分别为0.56元、0.73元和0.92元，对应当前股价PE分别为50x/39x/31x。维持审慎推荐评级。 风险提示：高速光模块研发量产进展不及预期、市场竞争加剧、全球大型数据中心建设速度减缓
【通信*点评报告】周炎/王林/赵悦媛：创意信息（300366）—海外业务拓展连下两城
事件： 公司于2017年11月22日下午公告，与缅甸宽带通讯有限公司（MBT）签订战略合作协议，双方决定在缅甸开展数据中心建设及运营、系统集成服务、互联网内容建设以及双方利用各自优势，对已有资源进行整合利用，挖掘相关市场其他各领域潜在的市场机会等发展与合作。 公司于2017年11月29日晚间公告，公司的控股孙公司收到项目业主方SMART签发的《授标通知书》，同意并确认授予总承包商马来创意负责建设和安装通信铁塔项目。 评论： 1、首次与海外公司签署战略合作协议，助力拓展海外信息化业务。 截至目前，创意信息已与多家国内行业巨头签订战略合作协议，包括中兴通讯、三德信息、联通创投、四川共享大数据，业务内容涵盖流量经营、国内住房公积金管理信息化、大数据、云计算、物联网、智慧城市等多个方面。本次是创意信息首次与海外公司签订战略合作协议，双方作为各自所在领域的优势企业，MBT公司拥有覆盖全缅甸各城市的骨干光纤网络及接入到户光纤网络，创意信息是具备高度技术实施能力及项目经验的信息化企业，达成战略合作协议有助于实现市场和业务的高度融合，形成信息化市场的新兴核心竞争力，有利于拓展创意信息在缅信息化业务。 2、依托MBT在缅网络及相关资源，未来业务增长可期。 缅甸推行电信改革以来，国内互联网用户数量从2014年的约200万猛增到去年的3900多万，手机SIM卡销售量暴涨四倍，流动通信覆盖率大增，为未来数据中心建设和云计算等业务增长空间可观。根据战略合作内容显示，创意信息将依托MBT公司网络及相关资源，在缅甸建设IDC数据中心,并负责后期技术服务和运营同时也就将也提供云计算服务，大力发展虚拟主机服务、主机托管业务、应用托管业务等多种增值服务。MBT将为创意信息提供选址、房建、电力及网络接入等便利。 3、马来创意拿下6.4亿大单，前期海外布局增量已现。马来创意（TITM），为创意信息的控股孙公司，公司间接持股51%。作为SMART公司的总承包商，马来创意负责建设和安装通信铁塔项目，该项目总金额约6.4亿人民币。马来创意是格蒂电力在2016年6月瞄准“一带一路”沿线机会，积极进行海外市场布局，在马来西亚投资的子公司，在2016年并表后收入贡献一般，此次接获大单有望提升公司海外业务收入在整体营业收入中的比重。 4、新项目资源汇聚，有望进一步深耕马来市场。SMART公司是马来西亚财政部（MOF）100%控股的直属企业，在财政部(MOF)的NBI（国家宽带计划）项目指导下，正在转型成为电信基础设施运营商。此次与SMART公司的合作将有助于公司扩展海外布局，有助于公司进入特定细分市场，深化与马来西亚政府部门和政府企业的合作，获得更多的市场资源，推动公司自有产品在海外市场的拓展。 5、投资建议：首次覆盖，给予“审慎推荐-A”。我们看好公司流量业务的可持续性，以及与联通在大数据、云计算、物联网、智慧城市等方面的合作，结合此次与MBT达成战略合作，彰显了公司海内外综合实力，未来有望借助MBT的网络以及资源，在海外信息化业务领域有较大突破。预计2017-2019年备考净利润分别为2.38亿元、3.17亿元、4.22亿元。首次推荐，给予 “审慎推荐-A”，当前市值60.6亿元，对应PE分别为26.6倍、19.9倍、15.0倍。 风险提示：流量业务市场拓展不达预期。
【通信*点评报告】王林/周炎/冯骋：思维列控（603508）—股权激励彰显信心，业绩有望重回增长通道
事件： 2017年12月21日，公司发布2018年限制性股票激励计划（草案）, 涉及公司部分董事、中高层管理人员、核心技术和业务人员共计108人，拟向激励对象授予股限制性股票600万股，约占总股本的3.75%，授予价格为每股21.27元。 招商评论： 1、股权激励彰显信心，业绩有望重回增长通道。此次激励的业绩考核条件为：以2017年的净利润为基数，2018年-2020年净利润增长率分别不低于10%、20%和30%。16年之前，公司收入和利润增长均保持在10%和20%左右，且毛利率和净利率保持在50%和30%以上，由于传统LKJ2000产品进入更替尾声期，公司短期业绩承压，但我们认为不影响公司质地优秀的判断，未来随着行业投资恢复和新一代LKJ产品推广，公司业绩将逐步恢复此次公司还推出600万股的股权激励计划，彰显了对于未来三年公司业绩持续成长的坚定信心。而此前公司由于传统LKJ2000产品更替接近尾声，业绩已经连续两年下滑，此次股权激励的推出，一方面对公司核心管理团队和业务骨干人员形成中长期激励，另一方面推动公司业绩未来三年重回持续增长通道。 2、铁路LKJ列控龙头，布局轨道交通大物联网领域，静待新一代产品爆发。公司作为LKJ列控系统的双寡头之一，深耕铁路近20多年，拥有LKJ的自主知识产权，常年占据市场份额的40%以上。同时公司以列车运行安全控制为基础，拓展安全计算机、智能互联、数据挖掘、安全监测和轨迹追踪技术，已通过6A车载音视频显示终端及CMD系统车载子系统等新产品，在机务安防系统领域实现了突破，布局轨道交通的物联网领域。公司的新一代列控产品LKJ15S已经通过SIL4技术审核，正在推进CRCC认证工作，有望明年进入市场。在我国既有机车列控系统更新换代的大背景下，新一代产品将助力公司业绩爆发。 3、短期业绩承压不改长期看好，下调为“审慎推荐-A”评级。我们认为，公司传统产品处于低谷期，短期业绩承压。但公司作为LKJ列控系统的双寡头之一，市场壁垒很高，盈利能力出众，此次底部推出600万股权激励，坚定未来三年重回增长信心。我们预计2017-2019年EPS分别为0.89、1.05和1.43元，对应当前股价 PE分别为43X、36X和27X，下调至 “审慎推荐-A”评级。 风险提示:市场竞争加剧、公司发展不及预期、新产品市场发展不及预期
【通信*点评报告】王林/周炎/余俊：国睿科技（600562）：母公司改制完成，未来军工集团改制将逐步推进
事件： 2017年12月29日，公司收到公司实际控制人中国电子科技集团公司通知，根据党中央、国务院关于中央企业公司制改制的重大决定和国务院国资委有关工作部署，经国务院国资委批复同意，中国电子科技集团公司已完成公司制改制，中国电科由全民所有制企业整体改制为国有独资公司，企业名称由“中国电子科技集团公司”变更为“中国电子科技集团有限公司”。 评论： 1、母公司完成改制，军工院所改制稳步推进 中国电科作为国内十大军工集团之一，率先完成公司制改制，为后续改革开好头，奠定良好基础。今年以来，中国电科陆续组建中电通信、中电博微等子集团，跨出从事业部向子集团改制重要一步。国企改革、军工院所改制，军工资产证券化稳步进行，国睿科技作为中电十四所旗下唯一上市平台，国企改革和资产注入有望逐步推进。2016年国睿科技营业收入和利润总额分别为12.6亿和2.7亿元，母公司十四所营业收入和利润总额分别为174.5 亿和13.6亿元，国睿收入和利润分别是十四所的十四分之一和五分之一。中电十四所下属军民用资产众多，未来如果能够逐步注入国睿科技，将给公司的盈利能力带来较大改善。 2、布局三大业务板块，军民气象雷达国内领先 未来公司将形成气象业务应用系统、轨道交通信号系统、空管与机场信息系统三大业务板块，从设备供应商向整体解决方案提供商战略转型。气象业务方面， 气象系统“十三五”期间预计有200余套风廓线雷达建设计划，民航现有气象雷达的更新换代和新建雷达的需求，带动了C波段等气象雷达市场的发展，同时气象雷达也从雷达到大数据应用跃升；轨道交通业务受益于国内地铁和城轨建设高峰快速发展，近年来陆续中标重大项目； 军民用雷达方面，军用雷达在信息化水平提升和军机快速列装背景下发展迅速，民用雷达是国内最早获得民航空管二次雷达正式许可证和一次雷达临时许可证的厂商，卡位优势明显，受益行业快速发展和国产替代机会。 3、5G商用渐近，微波技术军转民前景广阔 2019年国内三大运营商有望开始5G预商用，5G开启万亿级市场空间。5G对无线技术提出了新的挑战， Massive MIMO、毫米波等技术要求对现有射频产业链形成冲击。5G关键技术Massive MIMO、毫米波等广泛应用于军用雷达领域，民用领域应用较少，目前产业链仍不成熟。公司实际控制人十四所是亚洲第一雷达研究院，在毫米波，相控阵雷达等方面有着丰富的工程经验和技术积累。十四所已自发研制成功5G毫米波大规模MIMO天线技术，经过暗室测试以及系统联试，天线各项指标均满足并优于系统需求，成为国内极少数自主研发生产出5G毫米波Massive MIMO天线的研究机构。 国睿科技背靠母公司中国电科十四所，具有强大的雷达整机及微波器件技术研发制造实力，公司目前是中兴、大唐等国内顶级通信设备的直接供应商，未来在5G民用微波及射频器件市场，具有得天独厚的技术积累和转化能力，5G民用市场有望率先受益。 4、内生增长与注入预期并举，维持“强烈推荐”评级 公司内生增长和注入预期并举。国防信息化进程深入、民航雷达的布局周期和国产替代需求，将使得公司雷达系统业务在军航、民航和气象三个领域保持高速增长。此外，公司正在大力开拓民用移动通信领域，凭借良好的技术底蕴和十四所在毫米波、相控阵领域的深厚积累，未来在5G技术变革下，有望迎来军转民发展新机遇。我们预计公司2017-2019年净利润分别为2.3亿、2.7亿和3.2亿元，对应EPS分别为0.48元、0.56和0.67元，对应当前股价PE分别为49x、43x和35x。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：5G民品推进不及预期、军民航雷达需求放缓、轨交市场需求放缓。
【通信*点评报告】王林/周炎/余俊：通鼎互联（002491）：光棒产能扩张夯实基础，信息安全未来大有可为
事件：中国移动公布2018年上半年光纤光缆集采招标方案，2018年普通光缆产品集中采购项目（第一批次）预估采购规模359.3万皮长公里（折合1.1亿芯公里），招标内容为光缆中的光纤及成缆加工部分，预计采购需求满足期为6个月。采用份额招标，中标人数量为10-18家。 评论： 1、光棒供应紧张局面缓解，全面受益光纤光缆高景气 国内光纤光缆市场继续维持高景气周期，中国移动此次光纤光缆招标为半年使用量，1.1亿芯公里招标量同比增长79.7%，环比增长62.6%，预计2018年全年中国移动一家的光纤光缆招标量将超过2亿芯公里，超出市场预期。从市场规模来看，根据统计2006年至今，我国光纤市场需求增速保持25%以上，远超全球15%复合增速。2017年预计中国光纤使用量为2.7亿芯公里，2018年需求量预计将达到3.3亿芯公里，需求占全球比例从06年的20%提升至58%。不仅中国市场光纤光缆需求高企，全球市场对于光纤光缆需求均进入一个高景气周期，从全球整体来看，全球光纤覆盖率不足30%， ADSL和Cable等铜缆技术占比为68%， FTTH覆盖率超过40%的国际不超过30个，人口占比的较多的美国仅为为13%，欧洲28国平均覆盖不足30%，全球光纤网络升级对于光纤光缆需求将持续。 受制于光棒产能限制和外购光棒供应及成本，通鼎今年光纤光缆产能释放受到一定影响，公司业绩并未完全受益于运营商市场光纤需求爆发。通过自建光棒产线，目前公司自产光棒产能开始逐步释放，截止2017年10月，300吨光纤预制棒项目已达产，年产能为300吨。公司于2017年8月启动了光纤预制棒300吨扩产项目，预计2018年7-8月份全部达产。公司的一期和二期的光纤预制棒以全合成工艺为主，经过多年的持续研发，生产工艺已成熟稳定，扩产建设周期缩短。此外公司与美国康宁签订长期战略合作协议关系，明年美国康宁将加大对公司的光棒供应能力，公司光棒供应得到缓解，全年有望实现光纤产能2500万芯公里。
【通信*点评报告】周炎/王林：春兴精工（002547）：CALIENT收购方案变更，光通信布局稳步推进
事件： 公司于11月25日发布公告，公司拟对原以现金收购CALIENT 51%股权的方案进行变更。主要变更原《合并协议》项下的交割进程，由春兴精工在约定交割日一次性获得目标公司51%的股权，变更为不迟于2018年5月15日分三次交割共获得目标公司51%的股权，并有权根据目标公司经营状况选择是否进行后两次交割。 点评： 1、CALIENT收购方案变更，不改光通信布局大方向 本次交易变更的主要原因是因为收购交易金额较大、对双方未来发展至关重要。变更后的方案，一方面将减少公司初期的股权支付款，有利于公司将核心的资金、人力资源投入到CALIENT产品的产能建设、市场开发上，有助于目标公司快速实现产能扩张和销售规模的扩大；另一方面，公司可根据CALIENT的经营状况，在约定时间之内自主决定后续股权交割和股权款支付的时点，以降低公司的投资风险。 2、收购CALIENT布局光通信，开启向科技型企业转型之路 CALIENT是业界领先的3D-MEMS光路交换开关制造商，其光路交换开关（OCS）可提供超低延迟和业界最大的交换容量和密度，产品的主要应用领域为数据中心和云计算中心、SDN光传输以及实验室自动化，其他细分市场包括媒体和娱乐、C-RAN无线基础设施以及海底电缆登录等。当前，网络架构的改变和流量的爆发使得数据中心正逐步成为流量的汇聚地，更低的时延和更大的交换容量是数据中心应对流量增长所急需提升的能力。基于3D-MEMS技术的光路交换开关是一种全关开关，相比于基于光电转换的开关而言，能够极大的降低时延并提升交换容量。在产品及技术方面，CALIENT公司拥有业界领先的3D-MEMS光路交换开关生产技术，公司将深硅等离子刻蚀工艺的专利技术用于制造3D-MEMS反光镜阵列，该项专利与强大可靠的软件结合，使其产品光路交换开关可实现光学层的动态灵活管理。在下游客户方面，CALIENT主要针对大型数据中心客户，包括Google、Facebook、Amazon等。我们认此次收购若顺利完成将帮助公司实现在光通信领域的业务拓展，开启公司由精密制造型公司向科技型公司的转型。 3、投资建议： 公司收购美国光路交换开关公司CALIENT进军光通信，开启向科技型企业转型之路。未来随着5G的到来以及行业需求的好转，公司未来业绩或将迎来拐点。预计公司2017~2019年归母净利润为1.02、1.61亿和2.26亿，对应EPS分别为0.09、0.14和0.20元。当前股价7.97元，对应PE为88x、55x、39x。维持“审慎推荐”评级。 风险提示: 1） 海外并购失败的风险，包括审批、换汇等存在不确定性； 2） 通信行业需求持续低迷及竞争加剧； 3） 消费电子产品研发及客户突破不及预期。
【通信*点评报告】周炎/王林：博创科技（300548）—设立子公司抢占技术先发优势，有源无源齐头并进打开成长空间
事件：公司公告，拟出资1000万元在上海投资设立全资子公司，专门从事集成光电子芯片、器件及相关设备的研发。 招商点评： 1、设立子公司增强光电子芯片能力研发能力，抢占技术领先优势 2017年10月，公司拟出资1000万元在上海设立全资子公司，旨在增强公司集成光电子芯片、器件及相关设备的开发和研究，进一步提升公司整体研发创新水平和能力，为公司的长远发展积累技术资源。近年来，随着无源产品承压，公司正积极布局有源光器件领域，我们认为，本次设立子公司符合公司长期的发展战略，有助于公司保持技术领先优势，并为有源光器件产品的先发优势奠定基础。 2、积极布局有源光器件，打开未来成长空间 近年来，随着大数据、物联网、4K/8K视频等大流量应用驱动网络流量持续爆发，带动通信网络基础设施的不断升级扩容，同时由于数据中心及云计算资源需求的持续增长，带动了超大规模公有云数据中心的发展，100G高速光模块正逐渐成为主流。在此背景下，全球范围内对光电子器件的需求不断激增。 博创科技成立于2003年，是由美国通信行业资深专业人员回国创办的中外合资企业，公司一直致力于平面波导(PLC)集成光学技术的规模化应用，在波导集成器件芯片设计、器件测试和封装领域实力雄厚，拥有多项核心技术和世界领先的高效率的生产工艺。此外，公司积极向集成光电器件提供商发展，通过投资美国平面光波导芯片厂商Kaiam，达成战略合作成功切入光有源器件领域。目前公司已经成为Kaiam光模块产品中ROSA组件的供应商，随着Kaiam 100G光模块规模出货，公司的ROSA组件等光有源器收入有望实现高速增长。 3、集成光电子龙头无源有源齐头并进，首次覆盖“审慎推荐”评级 公司与Kaiam达成战略合作，通过“自主+合作”的方式开发高端产品，有助于公司不断提升技术领先优势。此外，我们预计随着公司募投项目带来产能的逐渐落地，将不断打开业绩成长的空间。预计2017-2019年归母净利润分别为0.84亿元、1.14亿元、1.50亿元，对应EPS分别为1.01元、1.38元额1.82元，首次覆盖，给予“审慎推荐”评级，对应当前股价PE分别为49X、36X和27X。 风险提示：光芯片研发不及预期，市场需求放缓
【通信*点评报告】周炎/王林：博创科技（300548）：通过高新技术企业认证，无源有源双轮驱动公司未来成长
事件：公司近期发布公告，公司再次获得高新技术企业认定，有效期三年。 招商点评： 1、公司再获高新技术企业认证，研发能力获得认可 近期，公司收到全国高新技术企业认定管理工作领导小组办公室下发的《关于浙江省2017年第一批高新技术企业备案的复函》，公司获得高新技术企业认定，发证时间为2017年11月13日，有效期3年。本次公司再次获得高新技术企业认可，是公司研发技术能力的体现，此外，公司将在认证有效期内按照15%的税率缴纳企业所得税。 2、布局有源市场，打开成长空间 近年来，随着大数据、物联网、4K/8K视频等大流量应用驱动网络流量持续爆发，带动通信网络基础设施的不断升级扩容，同时由于数据中心及云计算资源需求的持续增长，带动了超大规模公有云数据中心的发展，100G高速光模块正逐渐成为主流。在此背景下，全球范围内对光电子器件的需求不断激增。 博创科技作为集成光电子领先厂商，其PLC光分路器和DWDM器件的出货量处于全球领先地位。此外，公司积极布局有源领域，并于2015年与kaiam公司合作发展40G ROSA和100G ROSA业务，成功切入有源光器件市场，实现其产品线的进一步丰富，拓宽了公司长期成长的发展空间。本年9月，Kaiam公司宣布其基于LightScale？2 Platform技术的100G CWDM4光模块产品放量出货，作为Kaiam的重要合作伙伴和40G ROSA和100G ROSA的主要供货商，博创科技有望借助与Kaiam公司的合作实现高速发展。 3、募投项目助力公司加码光通信，新产品落地可期 博创科技在上市后的募投项目主要集中于提升光有源/无源产品的产能，以及PLC、MEMS、液晶技术平台、高速有源技术平台的搭建。作为一家科技型公司，博创科技积极开展无热型AWG、50GHz AWG、基于MEMS技术和VOA及光开关阵列及高速光有源器件的研发，有望在光电器件市场上占据更大的市场份额，保持长期的发展态势。新展品的落地将有助于促进公司业绩增长和保证博创在该领域的行业领先地位。 4、集成光电子龙头无源有源齐头并进，维持“审慎推荐”评级 公司与Kaiam达成战略合作，通过“自主+合作”的方式开发高端产品，有助于公司不断提升技术领先优势。此外，我们预计随着公司募投项目带来产能的逐渐落地，将不断打开业绩成长的空间。预计2017-2019年归母净利润分别为0.84亿元、1.14亿元、1.50亿元，对应EPS分别为1.01元、1.38元额1.82元，维持“审慎推荐”评级，对应当前股价PE分别为49X、36X和27X。 风险提示：新产品开发不及预期，市场需求放缓
【通信*点评报告】周炎/王林/赵悦媛：日海通讯（002313）—携手中移物联，推进云+端战略
事件： 公司于2017年12月28日晚间公告，全资子公司日海物联拟与中移物联。签订《战略合作协议》。日海物联及中移物联将围绕物联网各领域开展全面、长期的合作，充分整合双方的技术、产品、服务、渠道资源优势，共同研究，推进技术及商业模式创新，并在物联网相关领域建立战略合作伙伴关系。 评论： 1、公司在运营商层面布局继续拓展，进一步向平台和行业应用延伸。 此次公司与中移物联达成战略合作伙伴关系有望促进公司物联网布局的全面发展，印证了我们于12月22日发布《物联网模组厂商整合初现，布局行业应用实现价值延伸》中物联网产业链长期价值将逐步向平台和应用服务转移的观点，日海通讯将借助模组和终端卡位优势，向平台和行业应用延伸。此前日海物联已与中国电信物联网公司签署合作协议，在针对白色家电制造型企业的“白色家电使能平台”行业使能平台建立战略合作伙伴关系，进行推广合作。此次与中移物联签订战略合作协议，体现了公司技术实力和业务拓展能力，证明了运营商市场对日海的认同。 2、携手中移物联，加快推进“云+端”战略 中移物联是中国移动下属专门针对物联网产业发展设立的全资子公司，依托中国移动良好的网络覆盖、庞大的销售网络以及多样化的客户资源，中移物联构筑了从感应器节点、连接技术到行业应用服务的全产业链。日海物联是日海通讯全资子公司，具有端到端物联网解决方案，能够连接设备、云、以及移动APP，为客户和最终消费者提供安全连接、大数据分析、以及功能丰富的用户体验，目前已在全球几个大洲建立了基于本地化数据中心的物联网云平台服务。此次日海物联与中移物联签订《战略合作协议》，可以借助双方在技术、产品、运营、客户、渠道等方面的优势资源，协同向客户提供一揽子物联网解决方案，加快推进公司“云+端”的物联网战略。 3、资源整合强势卡位，“云+端”布局已成。 艾拉云软件架构技术先进、易实现跨行业适配，在IDC针对全球物联网机构的云平台产品从应用市场和能力排序中，Ayla位于全球第六位。除了技术领先之外，艾拉在全球智慧家居云平台市场居首位。公司参股艾拉物联，吸收艾拉云的先进技术以及在智能家居市场的丰富经验，布局平台层。公司相继收购龙尚科技和芯讯通，将在全球模组市场份额位列第5，国内第1。在模组市场居于领导地位将为日海通讯带来一定的成本优势和议价能力，同时龙尚科技和芯讯通双品牌运营将为日海通讯带来良性发展的机遇和策略运作的空间。公司目前在云平台和模组方面的布局均具有较强的竞争优势，通过参股、收购实现资源整合强势卡位，云+端布局已成。 4、与运营商下一步合作瞄准虚拟运营 公司目前正在开发虚拟运营平台，把公司的云+端的平台，跟运营商的连接管理平台和业务平台打通，作为物联网的虚拟运营。公司具备先进的云技术和具备价格优势的模组产量，与其他虚拟运营商相比具备一定的差异化竞争优势，新产品未来增量可期。 5、运营商动作频频，物联网模组热度不减。 年内三大运营商针对物联网领域动作频频，推出了多次针对物联网领域的集采项目，中国电信和中国移动又相继推出了物联网终端、模组的大额补贴方案。目前三大运营商均已建设NB-IoT网络，并将推进eMTC网络建设，预期未来NB-IoT模组的需求将不断扩大。随着产业链的逐步成熟和运营商补贴力度的加大，依托子公司龙尚和芯讯通，日海通讯在模组业务上的收入也将逐步扩大。 6、投资建议：维持“强烈推荐-A”。我们看好公司物联网业务的未来发展，以及与电信和移动在物联网领域的合作，结合此次与中移物联达成战略合作，彰显了公司在物联网领域的综合实力，未来有望借助移动的网络以及资源，在物联网业务领域有进一步拓展。预计2017-2019年备考净利润分别为1.10亿元、1.90亿元、2.79亿元，维持 “审慎推荐-A”，对应PE分别为91.1倍、52.5倍、35.8倍。 风险提示：模组市场竞争日益激烈，平台盈利能力不及预期。
【家电*点评报告】纪敏/吴昊/隋思誉：华帝股份（002035）—击水三千 乘风破浪
投资思考：具备“超额收益”的可能。如果以老板电器产品价格的80%和盈利水平的60%作为中长期标杆,那么“追赶者”华帝的市值达到老板的1/2可视为长期均衡态。目前公司的市值相当于老板的38%,因此在“追赶周期”持有华帝的潜在超额收益是20~30%（投资回报=厨电板块收益+华帝超额收益）, 性价比则取决于“追赶周期”的时间长度。建议中长期配置,强烈推荐-A。 厨电市场的“红利”周期还可以持续多久？ 首先,即便考虑城乡二元经济结构,2千万出头的内销量对应65%的渗透率,天花板仍较高。其次,行业集中度较为“离散”,Top5的平均销量份额仅10%且地方性品牌数量繁杂; “弱平衡”格局之下的产品涨价力度却十分强劲（品牌定价梯度感清晰,主流品牌间短兵相接的场景较为少见）。第三,渠道利润依然十分丰厚。第四,受制于品牌和渠道壁垒,产生新的全国性厨电品牌的概率并不高。大致可以得出的判断是在Big4的平均销量市占率超过15%之前,厨电行业仍处于相对的“蓝海”状态。 公司的超额成长空间在哪里？老板和方太超高端品牌构建厨电第一梯队。华帝与超高端之间的“产品价格差”与“企业盈利差”是潜力所在。历史上,高端厨电的“家居”属性使其在价格端极大受益于地产周期“黄金十年”;而电商渠道销售占比的提升则进一步助推盈利能力上行。2016年华帝实现营收YoY+18%几乎全部来自于价格贡献;2017Q1-Q3营收YoY+31%,估算产品涨价+20%销量+10%。目前华帝与老板的ASP均价差距25%,净利率不足老板的1/2;产品提价和成本控制（成本与效率）将是不二法门。 华帝,进击的追赶者。2016年初公司完成了股权调整优化（潘系掌局）,致力于经营改善：减少产品型号提高工艺水平打造“精品”构建产品力;品牌建设高端化和年轻化,改变由经销商分散投放广告的低效率状态,提高宣传费用的控制力,邀请一线明星代言,赞助知名电视节目;渠道方面,线上收归总部控制,缩小线上线下价差,充分发挥线上导流作用,线下鼓励并引导经销商增设大型旗舰店,并提升KA渠道补贴精准度。仅次于老板方太的国产品牌定位和相对较早的渠道下沉是华帝的核心竞争力所在。 风险提示：高端化战略推进不及预期、行业竞争格局恶化。
全国汽车标准化技术委员会智能网联汽车分技术委员会获批成立
国家标准委办公室印发了《关于成立全国汽车标准化技术委员会智能网联汽车分技术委员会的复函》，同意成立全国汽车标准化技术委员会智能网联汽车分技术委员会。全国汽车标准化技术委员会智能网联汽车分技术委员会主要负责汽车驾驶环境感知与预警、驾驶辅助、自动驾驶以及与汽车驾驶直接相关的车载信息服务领域国家标准制修订工作，由工业和信息化部负责日常管理和业务指导。
可跟踪：千方科技、金固股份等。
2017年前11个月中国水泥熟料进口数量同比涨三倍
国内水泥熟料产能依然过剩的背景下，下游企业却悄然加大从国外进口水泥熟料的力度。据数字水泥网统计，截至2017年11月，中国水泥熟料进口18.46万吨，同比增长317%。数字水泥网统计，在2017年前11个月，中国水泥熟料出口仅383万吨，同比下降58.35%。
可跟踪：华新水泥、同力水泥等。
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