苏泊尔(002032)2019年半年报点评：行业龙头地位依旧，内外业务稳步增长︼◥

                                                                                                                                                                                                           

原标题：苏泊尔(002032)2019年半年报点评：行业龙头地位依旧，内外业务稳步增长    来源：华创证券

事项：

苏泊尔 发布2019年半年度报告，19H1公司实现营业收入98.36亿元，同比增长11.15%，归母净利润8.38亿元，同比增长13.35%。单季度来看，Q2公司实现营业收入43.62亿元，同比增长10.09%，归母净利润3.23亿元，同比增长12.62%。

评论：

内外业务稳步增长，市场份额有所提升。2019H1公司实现营收98.36亿元，同比增长11.15%，Q2实现营收43.62亿元，同比增长10.09%。得益于国内市场消费升级和海外SEB订单的持续转移，公司内外销业务均呈现稳步增长态势。内销市场：H1公司不断推出新品助力销售增长，中怡康数据显示公司电饭煲、压力锅等9大主要品类合计线下市场份额同比提升0.5pct，保持市场领先地位，受益于产品丰富及市场份额的提升，公司实现内销收入76.52亿元，同比增长11.24%。外销市场：尽管外部贸易环境不确定性增加，但公司受益于海外SEB订单的持续转移，H1实现外销收入21.84亿元，同比增长10.83%。公司预计19年全年关联交易总额将达52.3亿元，H1已达21.56亿元。

内销拖累毛利表现，费用管控效果彰显。19H1公司实现利润总额10.97亿元，同比+16.58%，归母净利润8.38亿元，同比+13.35%，增速低于利润总额增长主要是子公司企业所得税费用上升所致。H1实现毛利率30.78%，同比-0.27pct，1)分地区，高收入占比(77.80%)的内销业务毛利率略有下滑(H1：34.44%，同比-0.57pct)；2)分行业，炊具与电器业务均呈现不同幅度下滑，其中炊具下滑0.54pct至34.88%，电器下滑0.09pct至29.01%。费用方面，19Q2公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为16.00%、1.83%、-0.64%、2.39%，同比分别-1.08pct、-0.44pct、-0.54pct、+0.05pct，公司费用管控效果彰显。综合影响下，Q2公司实现归母净利率7.41%，同比+0.17pct。

行业领先地位依旧，品牌及品类布局成型。公司专注炊具及厨房小电，行业领先地位依旧(GFK及中怡康：炊具市占率第一，线下小家电主要9大品类合计市占率第二)。公司除SUPOR外，陆续引入SEB旗下Krups、Lagostina和WMF等高端品牌，完善品牌矩阵，实现不同消费群体的全面覆盖。公司深耕炊具和小家电的同时积极拓展厨房大电、环境电器等新品类。渠道上，线下完善三四线销售网络，线上持续提升电商专业化运营，电商市占率提升增速领跑行业。随着未来与SEB集团协同效应逐步加深，公司长期稳健发展可期。

投资建议：我们维持公司19/20/21年EPS预测分别为2.43/2.87/3.30元，对应PE分别为28/24/21倍。苏泊尔作为国内炊具行业龙头，深耕炊具二十载，新布局的高端炊具发展空间广阔。同时公司依靠研发以及渠道方面的竞争优势，进军环电等生活电器领域，品类拓展成为苏泊尔中长期发展的重要增长点。维持目标价73元，对应19年30倍PE，维持“强推”评级。

苏泊尔(002032)2019年半年报点评：行业龙头地位依旧，内外业务稳步增长

                                                                                                                                                               

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