几大机构解读：新LPR方案已出，降息还会远吗？◆︼

国泰宏观：新LPR方案已出，降息还会远吗？

摘要

新的LPR报价机制与之前LPR有哪些不同？

(1)报价方式：公开市场操作利率（MLF）加点形成，既能反映货币政策意图，又能反映银行资金成本、风险溢价等。

(2)覆盖期限：增加5年期的品种。

(3)报价银行范围：扩大报价银行类型,将城商行、农商行、外资和民营银行纳入，数量上升至18家。

(4)报价频率：降低至1个月1次。

怎么解决存量合同和银行执行力度的问题?

央行规定，对于存量合同，将依然按照原合同执行；明确要求各银行在新发放的贷款中主要参考LPR定价，并在浮动利率贷款合同中采用LPR作为定价基准，将此纳入MPA考核。

新的LPR机制何如解决当前的融资问题？

(1)新的报价机制更灵活，有利于疏通货币政策向信贷市场的传导渠道。一方面，新的LPR参考公开市场操作利率，能直接反映货币政策意图。此外，还允许各个银行在此基础上加点，反映了“货币政策—>银行间市场—>债券市场和信贷市场”的传导渠道，能体现银行资金成本等因素。

(2)新的报价机制有利于打破贷款定价的隐性下限，有利于切实将政策利率、银行间利率等的下降反映至贷款中。

在经济增速放缓下，我们认为，后续央行或将下调公开市场操作利率，引导市场利率和贷款利率下行。几个需要关注的时间点：8月20日(新LPR第一次报价)、8月24日(1490亿MLF到期)、9月7日（1765亿MLF到期）及9月17日（2650亿MLF到期）

正文

我们在上周的报告中提到三季度“利率两轨合一”将在三季度破局，正如我们的预判，8月16日，国常会提出了要加快利率市场化改革推进，8月17日人民银行公布了新的LPR制定和运行方案。那么新的LPR与原来LPR制定规则有何不同？对解决当前融资难问题有什么意义？

1、新的LPR报价机制与之前LPR有哪些不同？

对比新的LPR和原来LPR机制，主要有以下几个不同：报价方式、覆盖期限、报价银行范围及报价频率。

(1)报价方式：公开市场操作利率（主要是MLF）加点形成。

根据央行解读，新的LPR报价方式改为按照公开市场操作利率加点形成，将更具市场化和灵活性。其中，值得注意的有两点：

公开市场操作利率主要指中期借贷便利利率，中期借贷便利期限以1年期为主，反映了银行平均的边际资金成本；

加点幅度则主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。

而原有的LPR多参考贷款基准利率进行报价，市场化程度不高，未能及时反映市场利率变动情况。

(2)覆盖期限：增加5年期的品种。

在原有的1年期一个期限品种基础上，增加5年期以上的期限品种，为银行发放住房抵押贷款等长期贷款的利率定价提供参考，也便于未来存量长期浮动利率贷款合同定价基准向LPR转换的平稳过渡。

(3)报价银行范围：扩大报价银行类型和数量。

在原有的10家全国性银行基础上增加城市商业银行、农村商业银行、外资银行和民营银行各2家，扩大到18家。新增加的报价行都是在同类型银行中贷款市场影响力较大、贷款定价能力较强、服务小微企业效果较好的中小银行，能够有效增强LPR的代表性。

(4)报价频率：降低至1个月1次。

央行解读提到，报价频率由原来的每日报价改为每月报价一次。这样有利于提高报价行的重视程度及LPR的报价质量。报价行应于每月20日（遇节假日顺延）9时前，按向全国银行间同业拆借中心报价。全国银行间同业拆借中心按去掉最高和最低报价后算术平均的方式计算得出贷款市场报价利率。8月20日将首次发布新的LPR。

2、新的LPR报价机制与之前LPR有哪些不同？

新的LPR下，银行合同制定是否参考将纳入MPA考核。关于银行执行力度，央行规定，将银行的贷款市场报价利率应用情况及贷款利率竞争行为纳入宏观审慎评估（MPA）；将指导市场利率定价自律机制加强对贷款市场报价利率的监督管理，对报价行的报价质量进行考核，督促各银行运用贷款市场报价利率定价。

对于存量合同，将依然按照原合同的约定执行。央行明确要求各银行在新发放的贷款中主要参考LPR定价，并在浮动利率贷款合同中采用LPR作为定价基准。为确保平稳过渡，存量贷款仍按原合同约定执行。

3、新的LPR报价机制与之前LPR有哪些不同？

首先，新的报价机制更灵活，有利于疏通原来货币政策向信贷市场的传导渠道。一方面，新的LPR参考公开市场操作利率，而我国正在逐渐从数量型货币政策工具转向价格型货币政策工具，参考这一利率能直接反映货币政策意图。此外，还允许各个银行在此基础上加点，将反映“货币政策—>银行间市场—>债券市场和信贷市场”这一传导渠道，体现银行资金成本等因素。

第二，新的报价机制有利于打破贷款定价的隐性下限。之前，我国虽早已放开存贷款波动上下限，但贷款大多仍参照贷款基准利率定价，尤其是部分银行以贷款基准利率的0.9倍为隐性下限，对市场利率向实体经济传导形成了阻碍。而央行通过MPA考核等，敦促银行参考新的LPR，将能提高货币政策传导效率，打破隐性下限，切实推动降低实体经济融资成本。

第三，后续在经济增速放缓下，我国或将下调公开市场操作利率。当前，我国经济下行压力、外部不确定性仍存，后续预计我国将下调公开市场操作利率，并引导市场利率下行，通过LPR切实的引导企业融资成本下降。

后续几个可以关注的时间点：8月20日(LPR的第一次报价)、8月24日(1490亿MLF到期)、9月7日（1765亿MLF到期）及9月17日（2650亿MLF到期）。

中银研究院：LPR改革方案明晰 对商业银行提出更高要求

2019年8月16日，国务院常务会议部署用市场化改革办法推动实际利率水平明显降低和解决“融资难”问题，会议明确指出要“改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制”；8月17日，中国人民银行发布公告称，“决定改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制”。主要关注点如下：

一、完善LPR形成机制、推进“利率并轨”，是畅通我国货币政策传导机制的关键环节。当前“利率两轨”的存在影响了货币政策的传导效率，主要表现在：一是“宽货币”未能及时传到实体，企业融资难问题仍未得到根本解决。初步计算，2018年以来的6次定向降准（或降准）共释放基础货币约3.4万亿元，资金供给总体充足，但民营、小微企业融资难问题并未得到根本性的解决，企业融资可得性依然较低。二是不同市场利率间传导速度慢。2018年以来，随着银行间流动性的改善，资金利率显著下行，但贷款加权平均利率的下降相对迟缓。完善LPR形成机制，提高其市场化程度，增强其与市场利率联动性，能够更好地发挥LPR对贷款利率的引导作用，从而提高货币政策的传导效率。

二、新的LPR形成机制在报价方式、期限品种、报价行范围、报价频率等方面均进行了完善。2013年，人民银行就启动了LPR集中报价和发布机制。但自LPR发布以来，其走势就与贷款基准利率基本一致，对现存的贷款利率定价机制并没有起到显著的补充或者改进作用。从人民银行公告和答记者问的表述来看，新的LPR形成机制的变化主要表现在：一是报价方式改为按照公开市场操作利率加点形成，更能灵活、敏捷地反映市场利率的变动情况；二是新增5年期以上的期限品种，有利于为长期贷款的利率定价提供参考；三是新增中小银行作为报价行，能够增强LPR的代表性；四是报价频率改为按月报价，以提升LPR的报价质量。

三、对未来商业银行的资产负债管理能力、风险定价能力提出了更高的要求，加剧商业银行间的竞争。其一，存贷款息差收窄，经营压力加大。新的LPR形成机制下短期内贷款利率将下降，存贷款息差收窄，商业银行的盈利模式与业务结构均受明显影响，需要银行提高资产负债管理能力。其二，利率市场化提高后，定价权更多掌握在了商业银行手中，需要商业银行根据不同客户的经营、资金情况来制定合适的利率水平，对银行风险定价能力提出了更高要求。其三，加剧了商业银行间的竞争，行业集中度可能提升。长期来看，随着利率市场化程度提高，银行将有更强的动力进行业务创新和经营转型。在这一过程中，部分流动性管理能力不佳中小银行面临的压力将更大，银行业竞争可能更为激烈，行业集中度有可能提升。

四、未来仍要加大力度推进利率市场化改革。一是进一步完善利率走廊机制，推动货币政策调控框架由数量型向价格型转变。三是在时机成熟时逐步放开存款利率的上限约束，推进存款利率市场化。理论上我国已经完成存款利率市场化改革，但实际上存款利率的上限依然受到隐性约束，由于存款利率市场化对银行业带来的影响更大，未来仍需要合理把握节奏推进存款利率的市场化改革。三是完善金融风险防范和化解机制，考虑到银行间竞争的加剧，为防止个别机构风险的扩大和蔓延，建议加快构建与中国国情相适应的金融机构破产处置的立法、司法体系。（中国银行国际金融研究所 范若滢）

国信证券王剑：新的LPR四大核心要知道！充分市场化需保证两点

按照央行披露的规则，新的LPR形成方式为（提炼了核心几点）：

（1）18家不同类型银行（此次新增8家），每月20日9时前，按公开市场操作利率（以MLF为主）加点的方式，向全国银行间同业拆借中心报价。中心去掉最高最低价（不知道有没有优秀的小微信贷银行入选18家，预计入选了也是白入，因为它的利率每次都会作为最高价被剔除……），算术平均得出LPR（这把不同类型银行对不同类型企业的报价放到一起平均，混淆了市场分层，毕竟大央企和小微企业的报价是不一样的）。

（2）LPR增加5年的期限品种，目前有1年、5年两个品种，以适应不同期限贷款的需要。

（3）即日起，银行新发贷款，在浮动利率贷款合同中签为LPR的上下浮几倍（目前是官定基准利率的上下浮几倍）。而旧的合同继续按原样执行，即新老划断。

（4）银行出现不当行为（比如价格同盟导致利率降不下去），将纳入MPA考核（具体设置没说）。

从披露信息来看，整个过程中，只要保证两个地方是充分市场化的，那么整个流程也会足够市场化。一是18家先形成自己的市场化定价，然后向中心以“MLF基础上自由加点浮动”的形式报出：

LPR=average（18家银行的“MLF+点”）

二是其他银行最后贷款定价时，在LPR基础上自由浮动：

贷款定价=LPR*（1+上下浮倍数）

只要这两点自由能够保证，那么整个定价过程其实是充分市场化的，定价最终是由供需对比决定的（部分品种因行业调控原因，可能另行规定，比如按揭、小微）。因此，最终引导利率下行的因素，最为主要的还是近期信贷需求弱，导致定价下行。如果贷款供不应求（像2017年那样），那么市场化的定价便会上升。

新模式和原来的模式相比，并不是新的方式下利率一定往下掉，而是传导流程变化。原来，贷款定价也是在官定基准利率基础上可自由浮动：

贷款定价=官定基准利率*（1+上下浮倍数）

所以，原来的模式，理论上也是充分市场化的，毕竟新签合同的上下浮动倍数是自由的。但是，原来模式的问题在于，官定基准利率粘性太强，常年不动，不利于政策引导利率变化（尤其是如果官定基准利率不动，约定好了上下浮倍数的存量合同的利率就不动了）。而新模式下，LPR跟18家银行的报价相关，这18家银行的定价首先能够市场化变动，LPR随之变化，那么按LPR上下浮签订的存量贷款合同，利率也会跟着变动。因此，整个贷款存量、增量的利率变动都会更灵敏。

上述整个过程的起点，是银行报价，18 家银行得先报得出来科学、合理、市场化的贷款利率（也就是上面的第一点保证）。那么，自然这些银行是得具备贷款定价能力的。问题就触达了灵魂最深处：这18家银行又是如何才能保证合理的报价呢？

这就涉及了银行内部的贷款定价机制，其中最核心的工具是FTP。因此，我们此前强调，想打通传导，让整个市场顺畅定价，最为核心的是完善银行们的FTP。

关于FTP的详细介绍，敬请关注我们此前利率市场化的深度报告：《》或者该报告的通俗解读版本《》。

潘向东：央行出实招，用改革方法降低融资成本

文|潘向东、刘娟秀、郑嘉伟（潘向东为中国首席经济学家论坛理事，新时代证券首席经济学家）

正文

何为贷款市场报价利率（LPR）机制？

利率市场化进入攻坚阶段。我国自利率市场化改革启动以来，1996年，建立了全国统一的银行间同业拆借市场，标志着利率市场化改革的开端；其次，推进债券利率市场化改革，1996年实现国债市场化发行；第三，逐步推进存贷款利率市场化，2013年取消贷款利率下限，基本实现贷款利率市场化；2015年放开存款利率上限，至此，我国形式上完成了利率市场化改革。但在实际经济运行中，由于监管部门和市场利率定价自律机制的存在，商业银行的存贷款利率依然只是在基准利率基础上维持浮动，因此存贷款利率并未实现真正的市场化定价，目前存贷款基准利率与市场利率“两轨”并存，商业银行（FTP）内部定价机制不健全，基准利率体系和利率走廊机制建设还需进一步推进。因此，利率市场化改革已进入最后攻坚阶段，着手解决利率市场化最后一个环节，从而彻底实现利率市场化。

LPR形成机制。贷款市场报价利率（以前称为贷款基础利率，Loan Prime Rate，简称LPR）本是商业银行综合判断客户的信用等级、贷款期限、风险缓释等之后，对其最优质客户执行的贷款利率，是较为市场化的利率。2013年9月24日，我国市场利率定价自律机制成立。10月，贷款基准利率集中报价与发布机制正式运行。作为市场利率定价自律机制的重要组成部分，该机制目前由10家商业银行报价行自主报出本行贷款基础利率，指定发布人对报价进行加权平均计算，形成贷款基础利率并对外公布。市场利率定价自律机制将按年对报价行的报价质量进行监督评估，以促进提升贷款基础利率的基准性和公信力。但是近期LPR走势逐渐钝化，基本接近我国一年期贷款基准利率，并没有根据市场供需实现浮动和调节，尤其是以LPR定价基础的贷款以1年期贷款为主，期限较短，规模占整个商业银行贷款比重较低，因此需要激活LPR集中报价和发布机制，扩大以LPR定价为基准的贷款范围、规模与期限，将同业拆借和普通贷款均纳入以LPR定价为基础的范围内，建立LPR与银行间市场和央行公开市场操作利率之间的联动关系，这样LPR将会根据市场化利率实现同步波动，最终影响商业银行的贷款利率，也降低实体经济的融资成本。

为何是LPR机制？

以LPR机制为重点推动“并轨”进程。目前存在存款和贷款基准利率和市场利率并存的“利率双轨”问题，由于LPR采取市场化报价机制，与贷款基准利率相比，LPR市场报价的市场化程度更高，能更好地反映信贷市场资金供求状况。央行下一步明确以贷款利率并轨为重点，推动银行更多运用贷款市场报价利率作为定价参考，有利于进一步疏通政策利率向贷款利率的传导，降低贷款实际利率。作为金融机构贷款利率定价的参考，央行将会以LPR为抓手，提高LPR对市场利率敏感度，逐步接近货币市场利率波动，激活我国金融机构LPR集中报价和发布机制，扩大以LPR定价为基准的贷款范围、规模与期限，将同业拆借和普通贷款均纳入以LPR定价为基础的范围内，以降低利率并轨对市场的冲击。

LPR机制如何操作？

银行是我国信用创造的主体，是货币政策传导的中枢。由于目前我国存在贷款基准利率和市场利率并存的“利率双轨”问题，商业银行发放贷款时大多仍参照贷款基准利率定价，这样就导致商业银行对市场利率向实体经济传导形成了阻碍，这样虽然2019年上半年，我国企业贷款加权平均利率比2018年高点下降32BP，新发放普惠型小微企业贷款平均利率较2018年下降58BP，但是市场利率下行的变化，实体经济明显感受不足，这成为当前利率市场化改革的核心问题。

央行这次改革的主要措施是完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，提高LPR的市场化程度，发挥好LPR对贷款利率的引导作用，促进贷款利率“两轨合一轨”，提高利率传导效率，推动降低实体经济融资成本：

报价方式：“MLF+BP”形式。原有的LPR多参考贷款基准利率进行报价，市场化程度不高，不能及时反映市场利率变动情况。新LPR机制改为按照公开市场操作利率（MLF）加点形成，改革后LPR报价为一年期“MLF+BP”形式，加点的幅度由商业银行根据自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素来决定，实现LPR利率与公开市场操作利率挂钩，充分反映商业银行边际资金成本变化。

期限品种：增加5年期以上的期限品种。新LPR机制在原有的1年期一个期限品种基础上，增加5年期以上的期限品种，为银行发放住房抵押贷款等长期贷款的利率定价提供参考，也便于未来存量长期浮动利率贷款合同定价基准向LPR转换。

报价频率：由原来的每日报价改为每月报价一次。新LPR报价频率降低可以提高商业银行对报价的重视程度，有利于提升LPR的报价质量。2019年8月20日将首次发布新的LPR报价，之后每月20日（遇节假日顺延）9：30分公布贷款市场报价利率，公众可通过央行官网和全国银行间同业拆借中心查询。

报价行参与范围：在原有的10家全国性银行基础上增加城市商业银行、农村商业银行、外资银行和民营银行各2家，扩大到18家。为了提高报价行的参与范围，新增加的报价行从10家扩展为18家，均是在同类型银行中贷款市场影响力较大、贷款定价能力较强、服务小微企业效果较好的中小银行，能够有效增强LPR的代表性。

报价机制应用范围：央行明确要求各银行在新发放的贷款中主要参考LPR定价，并在浮动利率贷款合同中采用LPR作为定价基准。为确保平稳过渡，存量贷款仍按原合同约定执行。

报价监督机制：央行将商业银行LPR应用情况及贷款利率竞争行为纳入宏观审慎评估（MPA），督促各银行运用LPR定价；同时监管部门和市场利率定价自律机制将对商业银行报价进行监督，企业可以举报商业银行协同设定贷款利率隐性下限的行为。

新LPR机制对市场的影响

对实际利率的影响：央行通过完善LPR形成机制，通过市场化方法实现LPR报价与MLF操作利率相结合，将会显著降低贷款的实际利率，也会增加今后商业银行贷款利率的波动幅度。一是2019年以来我国市场利率整体下行幅度较大，尤其是10年期国债收益率近期围绕3%利率幅度波动，通过建立新LPR形成机制，将会通过LPR报价实现贷款利率对市场利率下降的真实反映；二是将会打破之前LPR报价钝化的现象，尤其是打破商业银行贷款的隐性下限，从机制上实现贷款利率下行。

对商业银行的影响：LPR新机制实施后，商业银行存贷款息差将会收窄，其影响将会分化：一是资产端拥有更多中小微企业、民营企业等相对高收益资产的商业银行将在新的LPR报价中受益，同时也会推动商业银行下沉信用资质，提高风险监测和（FTP）定价能力；二是负债端市场化程度较高商业银行受冲击较小。尤其是过去几年依靠同业负债进行资产规模扩张，其负债端成本市场化程度已经相对较高的商业银行在新的LPR报价中也将受冲击影响小；三是受利率市场化影响，商业银行贷款利率波动增加，这样不排除部分商业银行集中配置中短期资产，中长期贷款和资产配置比重下降，商业银行利率风险将面临较大考验；四是过去依靠利率双轨制享受更多低成本存款的商业银行未来将面临较大冲击，中小银行受影响较大。

对居民和企业的影响：LPR新报价机制，实体贷款利率将会下降，对于居民等中长期较高资质的住房贷款而言，将有助于房贷利率进一步下行；商业银行息差缩窄，将会主动增加中小微企业和民营企业贷款比重，降低对国企和地方政府贷款比重，也会通过利率风险曲线考察企业中长期贷款风险，增强中长期贷款比重。

对资本市场的影响：LPR新机制更多体现了我国货币政策调控机制的转变，那么在市场流动性短期维持宽松大环境下，银行的息差将会被缩窄，那么未来定价能力较强的商业银行将会受益，尤其是在负债端已经完成市场化，资产端投放较多中小微、民营企业贷款，在并轨中并不会因为存款利率上行而影响息差，反而在经济基本面不断企稳，未来盈利能力向好，看好风险能力较强的商业银行，随着资产负债表修复，迎来较好的配置价值。同时，LPR新机制相当于一次非对称降息，有助于我国无风险利率进一步下行，打开了利率债的下行空间。需要注意的是，如果后续国内外经济环境改变，LPR也可能上升，进而抬升贷款利率。

了解更多请登陆 不锈钢配电箱 http://3683.bidadk.com/peidianxiang/157.html