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2009年11月日

推荐（维持），49-53元（上调） 事件：11月9日，中兴通讯网站披露其与西班牙电信签署LTE试验网协议。

点评：

我们认为，虽然是一纸协议，但由于其拥有如下四个特点，其意义堪比乃至甚于一般的商业合同：

顶尖客户，与Telstra/CSL不同，西班牙电信是欧美一流运营商，依照用户数、销售收入而言，其位列全球前五，若以其资本开支计算，仅欧洲本土部分就列全球前十；

核心市场，根据专业杂志TELECOMPAPER披露，西班牙电信共选定六家厂商参与该试验网计划，分别是中兴通讯、爱立信、阿朗、华为、诺基亚（即诺西）和NEC，在不同地点进行分别测试，除中兴通讯在西班牙本土外，其它厂商分别在英国、德国、捷克、巴西和阿根廷，与竞争对手相比，中兴通讯获得在西班牙本土做测试的机会，充分显示了其实力及运营商对其的重视程度；

成套设备，根据要求中兴通讯将提供无线网与核心网的整套设备参与测试，这是其LTE技术的一次大展示；

实战环境，本次测试是为期六个月的外场测试，与实验室不同，具有很强的实战性，根据一般流程，外场测试结束后将进行与其它设备厂商与终端厂商的测试，根据评分确定商用网短名单，之后与各子公司谈判并签署相关的商业合同。自试验网测试结束后算，其周期一般在12-18个月。

综合各种要素来看，我们认为，诺基亚和NEC能够最后入围的可能性不大，而在剩余的四家竞争对手中，中兴通讯最有希望淘汰的是阿朗。毫无疑问，中兴通讯将全力以赴确保试验网的成功——这意味着其不但有可能进入欧美顶级运营商的采购名单，而且有能力获得欧美一流运营商的核心地区的下一代网络合同。

我们坚定且更加看好中兴通讯的全球业务拓展：

首先，对于大多数投资者翘首以盼的欧美一流大运营商的移动网络定单，我们的看法是，重要，但不关键，这是因为，客观而言，由于WCDMA市场的导入期已经结束，再进入欧美一流大运营商的短名单、合同尤其是核心市场的合同的确比较困难。但是，我们应该看到，WCDMA正处于快速成长期，欧美边缘市场以及新兴市场的3G牌照发放及网络建设正处于高峰，这些市场往往人口众多，3G渗透率有大幅提升的潜力，而且因为全球货币大幅扩张且全球经济复苏，促使巨额资本再次回流至该类市场，导致处于该市场的运营商的资本开支迅速扩大。在该类市场，中兴通讯具有很强的竞争力——今年连续获得Telenor的新兴市场订单就是最好的证明；

其次，中兴通讯连续获得Telestra/CSL的LTE商用订单、西班牙电信的LTE的试验网协议说明其与竞争对手的差距迅速缩小，更意味着其长期稳定增长的情景愈加明确。

维持推荐评级，中期目标价上调至49-53元。对此，我们认为，根据中兴通讯历史盈利记录显示，受到第四季度回款增加的影响，其第四季度业绩往往等同且略高于前三季度业绩合计。2009年公司前三季度每股收益约为0.65元，以此推算，公司全年业绩不低于1.3元，高于我们年中对其预期1.23元。我们进一步推断其2010年的每股收益同比增长的可能性较大，我们初步将其业绩从每股1.55元上调至1.69元。我们预期其未来盈利复合增长率能维持在30%左右，假设其PEG为1，则其合理价格大约在50.7元。综合我们以前报告所作的分析，继续维持“推荐”评级，中期目标价上调至49-53元。

最近52周走势：

相关研究报告： 报告作者： 熊云彩电话： 0510021203

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国联证券投资评级： 类别 级别 定义 股票

投资评级 强烈推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上 观望 股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10% 卖出 股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上 行业

投资评级 优异 行

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